PDF《新力量 New Force》

2018 年的资产增速至少能 保持在 20%以上.息差方面,NIM 和NIS 分别上升至 3.09%和1.96%,定价策略的调 整卓有成效,虽然融资成本抬升的影响将在

2018 年进一步显现,但公司的策略推 进以及多元化的融资渠道(如海外融资)将能有效缓解息差压力,我们预期公司今 年NIM 和NIS 分别为 3.04%、1.87%.考虑到产业运营分部的持续加速贡献,我们 对公司净利润保持稳健增长(约15%)充满信心. 医院分部贡献占比持续提升:公司首次单独披露了医院的运营分部报告,并表 医院

20 余家,实现收入 13.14 亿元,净利润为

8400 万元,随著医院规模效应、人 才效应的不断释放,净利润率仍有较大提升空间.公司目标

18 年底达到

20000 张 开放床位,以12000 张实际开放床位为预测基础,预计公司

2018 年实际并表收入 约为

21 亿,占总收入比重由 7%提升至 9%,贡献占比持续提升,估值体系有望变化. 维持目标价 10.12 港元,买入评级:我们维持公司 10.12 港元的目标价,对应

18 年约 1.1 倍PB,买入评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测

6 6.5

7 7.5

8 8.5

9 截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(人民币千元) 13,928,369 18,782,314 23,565,813 28,987,364 35,715,323 变动(%) 18.1% 34.8% 25.5% 23.0% 23.2% 归属股东净利润(人民币千元) 2,882,208 3,229,066 3,730,940 4,583,056 5,525,301 每股收益(人民币) 0.74 0.82 0.94 1.16 1.40 变动(%) 6.1% 10.0% 15.5% 22.8% 20.6% 基于8.42港元的市盈率(倍) 9.29 8.45 7.31 5.95 4.94 每股派息(人民币) 0.20 0.25 0.28 0.35 0.42 息率(%) 2.87% 3.55% 4.10% 5.04% 6.07% 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王师奋 852-25321960 Lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 4.40 港元 目标价 5.90 港元 +(34%) 市值 510.50 亿港元 已发行股本 115.76 亿股

52 周高/低5.60/2.20 港元 每股净现值 3.55 港元 股价表现 中国金茂(817,买入):具备高成长性的央企地产平台 业绩回顾 公司当期收入录得

310 亿元人民币(下同),其中

2 级开发收入结算增长 2.2%到220 亿元,1 级开发结算同比增长 129%到49 亿元,投资物业和酒店收入符合预期, 增速分别达到 7.5%和9.5%,但对整体收入影响还是较小.期内公司毛利率录得 32.31%,同比下降约

5 个百分点,主要因

2 级开发结转了部分低毛利项目.公司费 用率(包含利息费用)同比提升 4.3 个百分点到 16.5%,主要因当期结算较少以及 利息资本化率下降.公司其他收益项录得 38.5 亿元,同比增长 158%,主要因录得 25.6 亿元的物业出售受益(上海北外滩双子塔整售).因此,主要受项目整售收 益的带动,公司核心利润同比增长 89%到39.06 亿元;

2 级开发的营收增速和毛利 率方面,我们预期有业绩平滑方面的考虑,预期

2018 年结算增速和毛利率将非常 优异.

2017 年购地积极,土地成本控制有效 公司

2017 年获取土地

932 万方,相当於当年合同销售面积 390%;

总土地款

1000 亿元,相当於当年合同销售的 172%(不含

1 级开发销售);

公司土地补充比例明 显高於行业其他竞争对手.于此同时,公司当年获取土地中,有相当部分是通过底 价获取,既保障了规模增长又保障了利润率水平,公司能有效控制土地成本主要得 益於城市运营模式(