PDF《首开股份（600376.sh）》

房地产业/房地产开发与经营业 证券研究报告_公司调研简报

2011 年03 月13 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 首开股份(600376.sh) 北京+X 的全国化布局形成,公司兼具防御性和进攻性 徐军平 分析师

电话:021-68829441 eMail:xjp@gf.com.cn SAC执业证书编号:S0260511010010 近期,我们调研了首开股份,总的印象是:公司 北京+X 的全国化布局形 成,兼有防御性和进攻性,是当前形势下较好的投资标的. 货币资金充裕,提供了逆周期扩张机会 三季度报,公司拥有127.2亿元,账面现金/总市值比为70.2%,位于房地产 公司第一位, 公司资金充裕有利于应对行业调控而无须担忧资金压力;

同时, 提供了逆周期扩张的机会,在市场低迷时有能力去获取廉价优质的项目. 北京+X 的全国化布局形成,进入快速扩张期 公司 北京+X 的全国化发展战略已经形成,目前已经成功的进入了除北京 之外的12个二三线城市,拥有未结算建筑面积1115万平方米,其中,京内约 363万平方米,京外约有752万平方米,在 北京项目做品质,异地项目高周 转 的指导下,异地项目贡献占比将迅速提升,公司将迎来快速扩张期. 重估价值提供安全边际,价值明显 静态计算,我们认为公司的NAV估值为25.02元/ 股,折价率约为37%,高于 行业平均20%至25%的折价率,NAV估值提供安全边际,公司价值明显. 新一期激励有望推出,提升动力化资源为业绩 一期激励条件已实现, 我们可以预期, 下一期的激励方案可能会更有吸引力, 将有利于进一步提升管理层的积极性,并加快公司资源转化为业绩的动力. 业绩锁定性强,复合增长率高达 39.5%,目标价

20 元,买入 预计2010年至2012年的每股收益分别为1.15元、1.66元及2.20元,复合增长 率高达39.5%;

2011年业绩锁定性强.我们认为,对于一家正处在全国化扩 张中、业绩正在快速释放期、并有可能成为下一个全国性的龙头公司而言, 应给予PE估值溢价,综合PE和NAV估值,给予首开股份20元/股的目标价, 相当于NAV折价20%,对应于2011年12.03倍的PE,买入,上升幅度26%. 风险提示:房地产行业调控导致销售大幅下降,异地扩张风险. 预测及评估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 5,839.89 5,194.09 6456.69 9163.94 10735.00 增长率(%) -19.51% -11.06% 24.31% 41.93% 17.14% EBITDA(百万元) 1,223.13 1,609.52 2083.82 2857.44 3434.52 净利润(百万元) 570.72 931.70 1323.42 1911.00 2526.70 增长率(%) 79.93% 63.25% 42.04% 44.40% 32.22% 每股收益 (元) 0.705 0.810 1.15 1.66 2.20 市盈率 8.90 24.28 13.32 9.22 6.98 市净率 1.38 2.42 1.65 1.40 1.17 EV/EBITDA 10.28 15.41 7.14 5.44 3.81 数据来源:北京首都开发股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 15.75 目标价格(元) 20.00 前次评级 无评级 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 -3.08% 3.28% -11.25% 沪深

300 4.05% -0.42% 0.44% 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 1,149.75/520.11 主要股东: 北京首都开发控股(集团)有限公司 主要股东持股比例 47.84% 财务比率 ROE 9.98% ROA 5.57% 资产负债率 70.69% 每股净资产(元) 8.12

2009 年报数据 识别风险,发现价值 2011-03-13 第2页首开股份:公司调研简报 近段时间,我们通过实地及电话沟通等方式调研了首开股份,总的印象是:公司估 值兼有防御性和进攻性,是当前形势下较好的投资标的;