PDF《行业巨舰,中国铝业再出发》

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2017 年04 月14 日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 李帅华 S0350516090001 010-88576597-8103 lish@ghzq.

com.cn 行业巨舰,中国铝业再出发 ――中国铝业(601600)深度报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 中国铝业 2.2 12.1 7.7 沪深

300 1.7 5.9 7.3 市场数据 2017-04-13 当前价格(元) 5.01

52 周价格区间(元) 3.66 - 5.42 总市值(百万) 74668.03 流通市值(百万) 54908.76 总股本(万股) 1490379.82 流通股(万股) 1490379.82 日均成交额(百万) 408.30 近一月换手(%) 18.86 投资要点: ? 公司是铝行业当之无愧的龙头企业.公司是中国有色金属行业的龙 头企业,综合实力位居全球铝行业前列.公司是中国铝行业唯一集 铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、 销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于 一体的大型生产经营企业.截止到

2016 年底,公司控制的铝土矿资 源量已经超过

9 亿吨,自给率超过 50%.公司氧化铝产能为

1596 万吨,是国内第

一、全球第二大氧化铝生产商,在满足自身需求后 尚有部分对外销售,电解铝产能为

394 万吨,是仅次于宏桥的全球 第二大电解铝生产商. ? 资源自给率高,打造公司核心竞争力.截止到

2016 年底,公司控制 的铝土矿资源量已经超过

9 亿吨,年产量接近

2000 万吨,自给率已 经超过 50%;

2016 年,公司共生产氧化铝

1203 万吨,电解铝

295 万吨.按每吨电解铝需 1.95 吨氧化铝来计算,公司氧化铝的自给率 超过了 200%.公司目前电力来源是自备电和外购电,自备电比例约 为40%,未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率,全力争取网 购电实现全直购;

提高自备电厂的负荷率和机组利用小时数,优化 自备电厂消耗指标. ? 供给侧改革将成为

2017 年铝价的最大驱动力.2017 年3月出台的 2+26 采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省 30%的电解铝、 氧化铝产能,分别是国内采暖季氧化铝产能将减产

531 万吨、电解 铝产能将减少

142 万吨. 同时, 由于

2017 年一季度新投产和复产速 度迅猛,进一步的供给侧改革政策有望近期出台,整体电解铝市场 供需预期将发生重要变化,铝价的中枢有望继续抬升,利好行业内 的龙头公司. ? 首次覆盖, 买入 评级.公司作为中国有色金属的领军企业,综合 实力位居全球铝行业前列.随着电解铝价格扭转之前颓势,进入上 涨周期,供给侧改革政策有望使得铝价 更上一层楼 .由于公司在 铝行业的中上游具有明显的规模优势,业绩弹性非常之大.由此我 们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.28 元、 0.33 元、 0.37 元, 对应目前股价的 PE 分别是

18 倍、15 倍、14 倍,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示: 1)需求大幅下滑风险;

2)宏观经济下滑风险;

3)铝价 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 中国铝业 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 大幅下跌风险;

4)供给侧改革政策不及预期风险;

5)电价下降空 间的不确定性. 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

144066 163080

183170 203865 增长率(%) 17% 13% 12% 11% 净利润(百万元)