PDF《美的集团（000333）》

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1 美的集团(000333) 证券研究报告

2017 年01 月02 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 28.

17 元 目标价格

35 元 上次目标价

34 元 基本数据 总股本(百万股) 6,450.77 流通股本(百万股) 6,183.78 总市值(百万元) 181,718.33 流通 A 股市值(百万元) 174,197.15 每股净资产(元) 9.09 资产负债率(%) 59.54 一年内最高/最低(元) 34.08/19.99 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《美的集团-公司点评:东芝家电并表 且扭亏为盈,公司业绩超预期》2016-10-31 股价走势 收购库卡满足全部交割条件,正式进军机器人领域 收购溢价相对合理,正式进军机器人领域:本次要约价格对应企业价值 45.2 亿欧元,EV/EBITDA 倍数为 18.2x,EV/Sales 倍数为 1.6x.接受要约股 份数合计 32,233,536 股(81.04%) ,以收购价格 115.00 欧元/股计算,总价 约为 270.6 亿元人民币(37.07 亿欧元) .收购价格溢价率较历史收购德国 上市公司溢价率基本相当,远低于 A 股机器人上市公司 70.1x 的平均 EV/EBITDA 倍数.要约交割完成后,公司将持有库卡集团 94.55%股份,成 为绝对控股股东.美的集团为中国制造业优秀代表,其所思考的产业升级 大方向是:1)在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务) ;

2)在更高 技术含量的智能制造领域上拓展. 双方有望实现优势互补,后续整合协同值得期待:库卡是全球四大机器人 巨头之一,在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和 技术优势.美的渠道经验丰富、深耕中国市场多年、且执行力极强,一方 面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,提升公司 生产效率,推动公司制造升级,拓展 B2B 产业空间;

另一方面,美的旗下 安得物流与库卡旗下瑞仕格可在物流设备、系统解决方案、效率提升等方 面深度合作.双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓以及渠道等多方 面的整合协同值得期待.库卡在制造业需求较大的中国和亚洲市场收入占 比较低, 收购完成后, 美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务.

2016 年11 月,库卡在昆山投建新工厂,预计

2018 年完工,继续扩大中国 及亚太地区辐射能力. 收购契合公司 双智战略 ,共同开拓服务机器人蓝海:在国家推动工业 4.0 的大背景下, 布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平, 未来 建设互联工厂,提升生产制造效率.美的在机器人领域动作频频,此前参 股安徽埃夫特智能装备有限公司 17.8%股权以及与安川合资成立机器人公 司等.长期来看,布局服务机器人与美的智慧家居战略契合,可以成为美 的智能家居生态圈的补充和延展.美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝 海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集 成系统化、生态链能力. 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,在研发生产、 渠道管理、现金流等多方面表现稳健,可快速切入新的成长领域.公司通 过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力.

17 年库卡并表将对上市公司 EPS 有所增厚,我们预计 16-18 年净利润增速为 15.64%、15.67%、16.36%, EPS 为2.