PDF《同仁堂国药》

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2017 年3月15 日 同仁堂国药 销售管理费用率环比增加 业绩回顾 维持推荐 利润低于预期 同仁堂国药公布

2016 年业绩:收入 10.

84 亿港元,同比增长 11.7%;

净利润 4.20 亿港元,同比增长 18.6%,对应每股盈利 0.50 港元. 发展趋势 收入符合预期.香港市场贡献的收入增长 6.9%至5.971 亿港元 (占总收入的 55%) ,同店销售增速(24 店)为2.3%.大陆市 场贡献的收入显著增长 30.8%至2.347 亿港元.公司在加拿大和 美国新开了

4 家零售店. 毛利率维持稳定.2016 年毛利率是 73.3%(同比增长 3.1 个百分 点) , 主要因为人民币贬值导致原材料成本小幅下降以及产品销售 价格上调. 销售管理费用率环比提升,利润小幅低于预期.2016 年4季度, 销售费用率为 18.68% (环比+34.17 个百分点;

同比+35.85 个百 分点) ,主要因为:1)零售店增加导致零售费用和销售人员成本 增加;

2)广告和促销活动增加.管理费用率是 14.42%(环比 +57.86 个百分点, 同比+39.97 个百分点) . 净利率同比下降 17.85 个百分点至 31.33%,主要因为子公司增多以及行政管理人员增 加. 盈利预测 我们将

2017 年每股盈利预测从 0.61 港元下调 6%至0.58 港元,2018 年每股盈利预测从 0.63 港元上调 5%至0.66 港元. 估值与建议 目前, 公司股价对应

18 倍和

16 倍的

2017 年和

2018 年每股盈利. 维持推荐. 考虑每股盈利减少, 下调目标价 5.22%至12.70 港元, 较当前股价有 21.65%的上升空间. 风险 香港和大陆需求下降;

销售管理费用增加. 股票代码 08138.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 10.44 目标价 港币 12.70

52 周最高价/最低价 港币 12.20~7.89 总市值(亿) 港币

90 30 日日均成交额(百万) 港币 5.96 发行股数(百万)

837 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 0.57 主营行业 制药与生物技术 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入

970 1,084 1,219 1,368 增速 27.5% 11.7% 12.4% 12.2% 归属母公司净利润

354 420

484 552 增速 23.4% 18.6% 15.2% 14.1% 每股净利润 0.42 0.50 0.58 0.66 每股净资产 2.28 2.66 3.17 3.74 每股股利 0.13 0.10 0.12 0.13 每股经营现金流 0.42 0.56 0.51 0.62 市盈率 24.7 20.8 18.0 15.8 市净率 4.6 3.9 3.3 2.8 EV/EBITDA 17.2 14.7 12.3 10.3 股息收益率 1.2% 1.0% 1.1% 1.3% 平均总资产收益率 19.4% 19.2% 18.9% 18.3% 平均净资产收益率 20.6% 20.3% 19.9% 19.1% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 朱言音 强静,CFA 联系人 分析员 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116040003 SFC CE Ref: BIH554 jing.qiang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080512070005 SFC CE Ref: AWU229

87 100

113 126

139 152 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 08138.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入

970 1,084 1,219 1,368 营业成本 -290 -289 -325 -365 营业费用 -142 -162 -180 -197 管理费用 -90 -110 -118 -127 其他

0 0

0 0 营业利润

452 527

600 683 财务费用 -9 -8 -9 -9 其他利润

13 13

18 19 利润总额

457 532

610 692 所得税

102 112

125 140 少数股东损益 -20 -20 -23 -26 归属母公司净利润

354 420

484 552 EBITDA

469 548

624 709 扣非后净利润