PDF《联想集团》

证券研究报告 ― 调整目标价格

2017 年11 月7日? ? 卖出 17% ? 目标价格: 港币3.

90 原目标价格: 港币3.30 0992.HK 价格:港币 4.68 目标价格基础:市盈率 板块评级:中立 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (0.4) 8.6 (3.1) (4.7) 相对恒生国企指数 (23.9) 2.3 (8.0) (26.5) 发行股数 (百万) 11,086 流通股 (%)

60 流通股市值 (港币 百万) 51,884

3 个月日均交易额 (港币 百万)

239 净负债比率 (%)(2018E)

12 主要股东(%) 联想控股

45 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2017 年11 月2日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技: 硬件及设备 刘志成,CFA (852)

3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《Lenovo Group -- Results boosted by tax credit;

to set up JV with Fujitsu》中文译本的节 选,英文原稿已于2017年11月3日出版 联想集团 税收抵免带动业绩上涨;

将与富士通合资 联想

2018 财年

2 季度业绩基本符合预期.收入同比增长 4.7%,但毛利率 压力导致税前收入同比下滑 79%.由于税收抵免,净利润好于预期.联想 与富士通公司 (6702 JP/未有评级) 达成协议,买入富士通客户计算有限公 司(FCCL) 51%的股份.维持卖出评级,目标价上调至 3.90 港币. 支撑评级的要点 ? 税收抵免支持下业绩符合预期.联想

2018 财年

2 季度收入同比增长 4.7%,环比增长 17.5%.与上个季度相比,毛利率基本不变,但同比下 降0.6 个百分点至 13.7%. 毛利润同比保持稳定. 税前收入 3,500 万美元, 比市场一致预期低 28%.但是由于税收抵免 1.33 亿美元,净利润达到 1.39 亿美元,而市场一致预期为 2,600 万美元. ? 达成协议买入 FCCL 股份.联想有条件同意收购 FCCL 51%的股份,交 易代价包括约 12.3 亿港币,以及基于截至

2020 年3月的业务表现计算 得出的 1.75 亿-8.75 亿港币的业绩调整代价. 在截至

2017 年3月31 日的 上一个财年中,FCCL 预估经营利润为 6.33 亿港币,账面价值

103 亿港 币. ? 公司坚持移动业务收支平衡的目标.管理层重申

2018 财年下半年移动 业务的目标是实现经营层面的收支平衡.公司已经减轻在部分市场中 的出货量压力,并且将提高盈利水平作为移动业务的首要目标.但是 鉴于移动业务税前利润率为-7.9%, 我们预计扭亏为盈仍将是昙花一现. 评级面临的主要风险 ? PC 出货量好于预期可能带来上行风险. 估值 ? 维持卖出评级,目标价上调至 3.90 港币.我们将

2018 年和

2019 年预期 盈利分别上调 80%和4%.新目标价设定在 3.90 港币,对应

10 倍调整后 18/19 财年预期平均每股收益. 投资摘要 年结日:

3 月31 日2016

2017 2018E 2019E 2020E 销售收入 (美元 百万) 44,912 43,035 44,595 44,892 40,364 变动 (%) (3) (4)

4 1 (10) 净利润 (美元 百万) (128)

535 299

315 364 全面摊薄每股收益 (美元) (0.012) 0.048 0.027 0.028 0.033 变动 (%) (115.0) (517.6) (44.2) 5.4 15.7 市场预期每股收益 (美元)0.043 0.066 0.070 先前预测每股收益(美元) - - 0.015 0.027 0.026 调整幅度(%) - - 80.0 3.7 26.9 核心每股收益(美元) 0.012 0.070 0.049 0.051 0.033 变动 (%) (86.3) 475.2 (30.3) 3.0 (35.1) 全面摊薄市盈率(倍) N/M 12.4 22.3 21.1 18.3 核心市盈率 (倍) 49.0 8.5 12.2 11.9 18.3 每股现金流量 (美元) 0.03 0.19 0.04 0.04 0.01 价格/每股现金流量 (倍) 22.8 3.1 14.6 15.7 58.6 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 5.1 8.4 8.1 7.1 7.4 每股股息 (美元) 0.034 0.018 0.010 0.011 0.000 股息率 (%) 5.7 3.1 1.7 1.8 0.0 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?