PDF《华润水泥 [1313.HK]》

1 华润水泥 [1313.

HK] 买入 收盘价: 3.02港元 (2016年10月20日) 目标价: 3.80港元 (26%) 股价表现 市值 25.43亿美元 已发行股数 65.329亿股 核数师 Deloitte 自由流通量 26.6% 52周交易区间 1.74-3.48港元 三个月日均成交量 531万美元 主要股东 华润集团 (73.0%) 来源:公司,彭博 中国水泥行业 来源:公司,中国银河国际证券研究部 华润水泥2016年第三季经常性净利润为6.21亿港元,分别同比和环比增长51%和41%,主要受助于平均售价反弹及成本控制得宜.由于国庆假期后华南地区水泥价格 的涨幅超过预期,我们将2016/2017年毛利率预测上调2港元/ 2.4港元,而2016/2017 年每股经常性收益预测亦上调17%/14.4%.据此,在将基准年从2016年推移至2017 年后,基于0.85倍市净率(相当于11.6倍2017年市盈率),我们的目标价从3.37港元 上调至3.80港元.重申买入评级. 投资亮点 ? 由于水泥价格上涨和公司控制成本得宜,第三季业绩趋稳.若撇除第三季汇兑损 失4,060万港元,公司期内录得核心纯利6.21亿港元.这主要是由于期内均价上涨 3.4港元/吨及每吨成本下降至174港元(第二季为179港元)导致每吨综合毛利 (水泥和熟料)上升至68.2港元(第二季为59.6港元)所致.水泥和熟料销量同 比增长2.6%至2,080万吨. ? 联营和合资公司的利润强劲回升.在第二季,华润水泥从联营及合资公司(主要 分布于内蒙古、广东、福建及云南)录得应占亏损1,560万港元.然而在第三季, 联营和合资公司的表现显着改善,录得净利润8,400万港元,主要受到全国水泥价 格上涨所推动. ? 人民币贬值带来的负面影响大幅减弱.由于公司在过去12个月内持续降低非人民 币债务的比例,公司在2016年第三季仅录得汇兑亏损4,060万港元,远低于2015 下半年的亏损(逾10亿港元). ? 国庆节后,华南涨价幅度高于预期.根据数字水泥网数据,广州(广东)和南宁 (广西)的水泥价格自9月下旬以来上涨了15-30元人民币/吨.由于第四季一般 是华南的旺季,因此当地有可能迎来另一轮提价.当地水泥价格的急涨应足以抵 消煤炭成本上升带来的影响.在将2016/2017年吨毛利预测上调2港元/2.4港元 后,我们将2016/2017年经常性每股盈利预测上调17%/ 14.4%. 第三季盈利继续温和回升;

预计第四季盈利进一步转强 2016年10月24日 王志文―研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕宇-研究助理 (852) 3698-6393 livylyu@chinastock.com.hk 截至12月31日止年度

2013 2014

2015 2016E 2017E 营业收入 (百万港元) 29,341 32,669 26,779 25,109 25,703 经常性净利润 (百万港元) 3,265 4,297 2,055 1,705 2,143 净利润率 (%)

11 13

8 7

8 经常性每股收益 (HK$) 0.50 0.66 0.31 0.26 0.33 %变动

40 31 (52) (17)

26 市盈率 (倍) 6.0 4.6 9.6 11.6 9.2 市净率 (倍) 0.79 0.70 0.74 0.71 0.68 EV/EBITDA 5.6 4.5 8.4 6.9 6.4 来源: 彭博

2 Figure 1: Quarterly results Sources: Company, CGIS Research 图1: 季度业绩 来源: 公司, 中国银河国际证券研究部 截至12月底止年度 同比变动

3 Key financials 主要财务数据 截至12月底止年度 水泥 熟料 混凝土 收入 销货成本 毛利润 运营开支 运营利润 其他收入及收益 EBIT 净融资成本 应占联系公司/合营之利润 非经常性项目 税前收入 收入所得税 少数股东权益 收入净额 经常性收入净额 每股收益(港元) 经常性每股收益(港元) 每股派息(港元) 折旧及摊销 EBITDA 水泥及熟料平均售价(港元) 水泥及熟料平均销量(千吨) 水泥及熟料毛利润(港元/吨) 混凝土平均售价(港元/吨) 混凝土平均销量(千立方米) 混凝土毛利润(港元/千立方米) 增长率: 收入 EBIT EBITDA 核心净收入 经常性每股收益 利润率及财务比率: 毛利润率 净利润率 EBIT利润率 EBITDA利润率 有效税率 华润水泥(1313.HK) 损益表 (千港元, 每股数据除外) 来源: 公司, 中国银河国际证券研究部预测