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32 元,对应

2012 年PE 为34 倍,我们认为彩 色聚合碳粉属于高科技领域市场开拓,估值可具有溢价空间. 风险提示:彩色聚合碳粉业务是否如期达产;

产品技术是否稳定. 华新水泥(600801): B 股获大股东增持,同时董事会通过绩效激励计划 傅真卿 021-68767632 fuzq@essence.com.cn 公司董事会昨日通过了《华新水泥股份有限公司绩效单位激励计划》 ,该计划考核 2011-2013 财年的平均销售 收入增长率、EBITDA 增长率、净资产收益率和净现金流负债率(经营性现金流除以总债务) ,覆盖公司董事、 监事和管理层及总监级以上的核心专业人才和管理骨干,包括部分经提名的经理级人员和主管. 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 根据激励方案,四个指标的参照对象分别是,2011 至2013 年销售收入年均增长率不低于 20%,EBITDA 年均增 长率不低于 25%,平均净资产收益率和平均净现金流负债率超过水泥行业平均水平.行业平均水平的公司组成 由股东大会授权薪酬委员会根据公司战略目标、行业公司变化情况在每年具体确定.该计划三年一个考察期, 到期可以再续. 业绩目标达成是大概率事件,根据我们的盈利预测,2011 年销售收入增长 50%以上,EBITDA 增长率 60%以上. 公司在明后年仍有量的增长,并且公司还可以运用兼并收购,达成前两项指标的难度不大.至于后两项指标, 我们认为公司作为区域水泥龙头,和同业相比,具备较强的竞争力,主要看对比公司的选择,涉及对比公司的 财务数据披露问题,对比公司是上市公司的可能性大.我们认为该计划会在一定程度上增强市场对公司未来两 年公司的业绩的信心. 大股东及一致行动人在

12 月23 日通过二级市场增持 B 股,占总股本的 1.74%,增持后共控制 41.62%股份,并 计划在以后的

12 个与内通过二级市场继续增持不超过总股本的 0.25%,连同此次已增持部分不超过总股本的 1.99%.大股东的增持价格大约为 1.74 美元,折合人民币约

11 元,较目前 A 股折价 14%,对应给华新水泥吨 企业市值

350 元的估值, 低于目前的重置成本. 大股东的增持行为显示产业资本认可华新在该价位的投资价值, 对目前的价格是一个有力支撑. 基本面上,需求仍是明年水泥行业最大的挑战,最近的水泥价格逐步下滑,造成毛利率降低,明年上半年盈利 能力仍将受到压制.我们预计 2011-2013 年的每股收益分别为 1.36,1.38 和1.63 元,目前价位对应

2012 年9.5x 市盈率,估值不高,目前价格处于底部区域,考虑到基本面上处于下降通道,维持对公司 推荐-B 评级,暂不调整目标价格. 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;

原材料成本大幅上涨;

水泥行业价格战重新上 演. T_FFocus 【财经要闻】 范妍 021-68765053 fanyan@e........