PDF《集中供热行业深度报告系列之一 --小》

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2015 年09 月02 日 环保及公用事业 Tabl e_Summary 集中供热行业深度报告系列之一--小 锅炉治理,大市场空间! 煤炭仍是主力军,清洁利用是方向:我国 富煤、贫油、少气 的 资源禀赋决定了煤炭的基础能源地位, 但长期以来依靠大量消耗煤炭 资源的粗放式发展模式日益受到生态环境的约束, 已经无法适应新形 势发展的需要.在生态环保逐步被重视的今天,高效、清洁地利用煤 炭资源, 才是有效改善大气污染状况的关键所在, 才能真正解决目前 面临的雾霾问题和能源结构调整问题. 燃煤电厂治理高峰期已过, 小锅炉治理迎来机遇:在我国政策倒逼 和脱硫脱硝除尘电价补贴的刺激下, 燃煤电厂的大气处理在过去几年 经历了一个高峰期,到2014 年底,全国已投运火电厂烟气脱硫机组 和烟气脱销机组容量分别占全国煤电机组容量的 92.1%、83.2%.而 我国另一燃煤大户燃煤锅炉由于热效率低、 单体容量小等原因排放难 以达标,随着大气治理的不断深化,其将是未来重要的治理对象. 集中供热大势所趋,撬动千亿级市场:从2014 年环保部发布新的 锅炉排放标准开始, 国家相关部门和地方政府陆续发布多项政策推动 集中供热热电联产项目取代小锅炉给下游客户供热. 根据气十条的规 划,通过集中建设热电联产机组逐步淘汰分散燃煤锅炉,到2017 年 基本淘汰 10t/h 以下的燃煤锅炉,禁止新建 20t/h 以下的燃煤锅炉, 初步预计到

2017 年小锅炉治理改造空间达

3500 亿元、运营空间达

5400 亿元,千亿市场空间被撬动. 标准趋严和先发优势是行业演绎关键词:我们从根据历史情况,从 两个维度推测小锅炉治理行业未来可能的发展路径

1、集中供热与火 电治理同属大气治理范畴, 我们认为未来集中供热行业也将与火电治 理发展路径一样,排放标准和规划不断变严格、执行力度不断加强;

2、集中供热与前几年生物质能供热在行业性质、行业生命周期、模 式上非常接近, 我们认为集中供热行业竞争格局也将与后者一样,拥 有先发优势的企业将脱颖而出,做到一步领先、步步领先. 投资建议:我们认为在行业爆发初期,那些率先获得示范项目或样 板工程的企业将最为受益,重点推荐长青集团(满城项目意义重大, 接二连三的订单获取是公司先发优势) 和迪森股份(生物质能供热龙 头,项目经验丰富,逐步转型能源综合服务商) . 风险提示:政策执行力度不达预期. Table_Bas eInf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 长青集 团40 买入-A 迪森股 份20 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 11.88 6.54 42.19 绝对收益 13.48 -11.00 108.38 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Tabl e_Re port 相关报告 环保及公用事业:优选白马 成长股 2015-07-28 环保及公用事业:PPP 开启 环保盛宴系列报告之二:公 司篇 2015-06-01 环保及公用事业:PPP 政策 持续加码 2015-04-22

2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 为何要治理煤炭排放--雾霾问题不断深化,煤炭治理迫在眉睫

4 1.1. 雾霾问题不断深化.4 1.2. 燃煤是 PM2.5 的主要来源.5 2. 为何要煤炭清洁利用--煤炭仍是主力能源,清洁利用是方向.6 3. 为何是小锅炉--火电治理高峰或已过,小锅炉治理开始 唱主角

9 3.1. 小锅炉亟需治理.9 3.2. 小锅炉整治政策频出,集中供热市场启动.11 4. 行业未来如何演绎?―标准趋严和先发优势.16 4.1. 行业发展自身演绎:政策逐步加码,标准趋严

16 4.2. 行业竞争格局:先发优势企业有望一步领先、步步领先.19 4.3. 行业盈利状况:挣钱的生意.20 5. 利好什么标的?―看好长青集团和迪森股份.21 5.1. 长青集团:先发优势明显,管理稳健.21 5.2. 迪森股份:经验丰富,逐步转型能源服务商.232

3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:能源价格比较.8 表2:河北某矿区烟煤锅炉的热效率实测数据.11 表3:历年锅炉大气污染物排放标准比较.11 表4:2014 年新标准燃煤锅炉排放标准.12 表5:各地区锅炉排放标准.13 表6:国家层面的小锅炉取缔政策.14 表7:各地区小锅炉取缔政策

14 表8:集中工业锅炉经济对比

15 表9:锅炉治理空间测算.15 表10: 《河北省燃煤锅炉治理实施方案》治理规划

16 表11:燃煤电厂排放标准变化(mg/m?

17 表12:各地区燃煤电厂排放标准.17 表13:相关的火电治理政策.18 表14:各地区大气治理政策.18 表15:迪森股份订单情况.19 表16:各公司供热项目情况.20 表17:长青满城项目盈利估算

20 表18:长青已签订项目

21 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 为何要治理煤炭排放--雾霾问题不断深化,煤炭治理迫在眉睫 1.1. 雾霾问题不断深化

2013 年1月,北京城连续多日被雾霾笼罩,之后中东部许多大中城市集体沦为雾霾 重 灾区 .2013 年席卷中国的那场大雾霾波及全国

25 省份、100 多个大中型城市,全年全 国平均雾霾天数达 29.9 天,创52 年来之最.至今,北京仍然时不时遭受雾霾侵扰,致使 民众呼吸疾病明显上升. 众所周知,PM2.5 是构成雾霾的主要成分,且对人体的伤害最大,是导致雾霾天气的 罪 魁祸首 ,因此观察北京的 PM2.5 浓度曲线就可以间接感受北京的雾霾严重程度.可以发 现,2013 年1月的大面积雾霾事件以后,北京的 PM2.5 浓度于

2014 年2月再创新高,尽管2015 年以来有所好转,但仍然持续远高于

35 微克/立方米的标准值. 图1:2013 年大面积雾霾事件时的北京 图2:2013 年大面积雾霾事件时的上海 数据来源:新网网站,安信证券研究中心 数据来源:新闻网站,安信证券研究中心 京津冀、 长三角和珠三角等 PM2.5 重污染区已连成一片, 北京年均值高达 70-100 ?g/m3, 是世卫组织指导值(10 ?g/m3)的7-10 倍,是我国新颁布的环境空气质量二级标准(35 ?g/m3)的2-3 倍. 图3:北京朝阳奥体中心 PM2.5 日均浓度 图4:全球 PM2.5 分布状态 数据来源:wind、安信证券研究中心 数据来源:安信证券研究中心 根据环保部公布的数据,2015 年上半年,全国

338 个地级及以上城市平均达标(空气质 量级别为优和良)天数比例为 72.7%,平均超标天数比例为 27.3%,其中,污染最严重的 京津冀地区的

13 个城市的平均达标天数比例为 46.4%,平均超标天数比例为 53.6%,超5报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 标天数中以 PM2.5 为首要污染物的天数最多,雾霾问题仍然较为严重. 图5:

2015 年上半年全国地级及以上城市日空气质量级 别比例 图6:2015 年上半年全国主要地区 PM2.5 数据来源:环保部,安信证券研究中心 数据来源:环保部,安信证........