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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 机械军工行业

2016 年12 月5日煤价上涨,煤机行业基本面改善;

煤机龙头有望回款好转,订单改善 天地科技(600582.SH) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 近期煤价上涨,我们判断王坡煤矿盈利向好,公司应收账款呈下降 趋势,公司煤机订单趋势回暖. 2.我们的分析与判断

(一)煤价上涨改善煤机行业基本面 煤炭价格从今年

9 月份开始快速上涨,超出企业预期,煤炭价格快 速上涨原因较多,最主要的原因是去产能速度较快,市场供小于需. 今年

4 月份发改委出台了煤炭

276 个工作日限产政策,近乎压缩 1/4 产量,近期政策开始松动,先进产能放宽到

330 天,未来产能和需求将 趋于合理、均衡水平.2011 年煤机需求高峰,按照更新周期,存量设备 正进入更换高峰. 目前煤炭价格比较理想,未来煤炭价格上涨可能不大,预计会小幅 下降.近期多家大型电企、煤企签订长协,有望稳定煤价.如果煤价小 幅下降,煤炭企业也可以正常生存,假设煤价较现在下降 10%-20%,煤 机市场仍将持续好转.

(二)应收下降、订单向好,公司进入良性循环 我们了解到公司合同订单从第三季度显著开始好转,采掘设备需求 量大,皮带设备需求小,大型设备交流较多.我们判断

17 年煤机需求有 望增长 50%以上,明年上半年合同预期还会增加,低于 10/11/12 年,好于14/15 年. 煤机产品生产环境比较恶劣,有些产品就是依靠机械的物理磨损来 换取产量,所以寿命较短.煤机品种不一样,使用寿命也不一样,三机 (割煤机、刮板机、转载机)寿命较短,在3-5 年之间,一架(综采支架) 寿命较长,在5-8 年之间.2011 年为煤机市场高峰,2016 年存量煤机将 进入更新周期. 公司子公司天地王坡煤矿出产为无烟煤,产量

300 万吨左右,开采 成本为

260 元/吨左右,受益今年四季度无烟煤价格上涨,今年预计净利 润将大幅超预期. 公司应收账款今年有所下降,年底将会加大催款力度,目前 95%以 上销售集中在大煤厂,坏账可能性小,公司计提的也比较充足.

(三)煤粉锅炉排放优于燃气,推广有望提速 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排 放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ?: (8610)66568477 ?:wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 贺泽安 ?: (0755)23913136 ?: hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ?: (8610)66568865 ?:yuwenbo@chinastock.com.cn 刘兰程 ?: (8610)83571383 ? : liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.12.2 A 股收盘价(元) 5.25 A 股一年内最高价(元) 8.68 A 股一年内最低价(元) 4.77 上证指数 3243.84 市净率 1.64 总股本(亿股) 41.39 实际流通 A 股(亿股) 27.74 总市值(亿元) 217.48 流通 A 股市值(亿元) 145.63 相关研究 深度报告: 《天地科技(600582) :中煤科工资 本运作起步;

集团煤粉锅炉节能环保、市场前 景看好》 2014-12-2 《公司点评――天地科技(600582) :煤粉锅 炉天津项目试运行,排放优于燃气前景向好;

受益供给侧、央企改革》 2016-1-28 《天地科技(600582) :拟17.3 亿揽入集团两 资产;

大力度员工持股力推煤粉锅炉:央企改 革典范》 2015-11-14 《天地科技(600582) :业绩符合预期;

环保 设备煤粉锅炉排放优于燃气前景向好,受益央 企改革》 2016-3-29 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 雾霾治理.煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向 好,预计到

2018 年系统市场空间共

450 亿元左右.煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚, ,项目成果已在神东、 兰州、天津、宿迁等大型企业及城市工业园区推广应用,将厚积薄发.未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面 临约每年

250 亿元的潜在市场空间.煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加. 公司于2016年1月公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相 关区域

5 台58MW 高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件.项目系天津市

2015 年 十大重点项目之一,煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装.该 系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm

3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度 优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm

3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3) . 公司在年报中明确提出 将大力培育并发展高效煤粉锅炉业务,大力推进新型水煤浆技术在煤化工领域的应用, 实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展 ,我们认为,天津项目的成功运行将形成良好的示范效应,高效煤粉 锅炉系统的推广有望提速,未来前景向好.详见我们深度报告: 《天地科技(600582) :中煤科工资本运作起步;

集团 煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》 (2014-12-2) .

(四)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务 公司

2015 年11 月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司, 煤科院公司拟持股 80.3%. 煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股 19.7%, 均以现金出资, 出资额为

4600 万元.同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司 49%股权注入上市公司. 我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活 力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展.作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质 性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范.

(五)收购煤科院和上海煤科;

将激发子公司活力 公司

2015 年11 月公告以共 17.3 亿元收购上海煤科 100%股权并增资至持有煤科院公司 51%股权, 按照

2014 年的 净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的 PE 分别为

12 倍、30 倍.煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处 于快速成长期,市场前景向好;

上海煤科

2014 年净利率仅为 2.58%,2015 年前三季度净利润已超过

2014 年全年水平, 净利率也大幅提升至 6.33%,盈利能力显著改善. 公司拥有较多质地优秀的子公司.公司

11 月18 日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三 板挂牌.我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力.

(六)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点 公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金

10 亿元, 其中公司出资 3.6 亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建 设中城市基础设施的租赁业务. 我们认为, 金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展, 另一方面也将为公司带来新的业绩增长点.

(七)转型升级加快,核心竞争力不断提升

2014 年以来公司实施转型升级战略.通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心 竞争力;

成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约 3.8 亿元,转型升级初见成效. 公司智能化产品研发取得了诸多成果,除煤粉锅炉系统以外,公司 智能煤炭综采装备试点示范 项目系煤炭行 业唯一列为工信部

2015 年智能制造试点示范项目,公司在年报中也明确提出 巩固传统煤机装备和示范工程板块并向 高端智能个性化发展 ;

2015 年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作, 与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签 署了总额 2.44 亿元人民币的成套综采设备供货合同,设备已于

2016 年1月底发往俄罗斯;

此外,公司将稳步拓 展市政和水利水电等非煤产业,打造煤炭和非煤产业的 双引擎 .我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 断提升核心竞争力,保持竞争优势.

(八)集团战略转型,后续资本运作值得关注 公司隶属中煤科工集团,集团正从 产煤 向 用煤 战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块.集团将借 国企改革的契机,积极推动改革.2014 年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步.作为集团 的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切 实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进. 我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制.中 煤科工集团上市公司体外资产

2013 年营业收入达

228 亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀.此外,公司提出将推进 互联网+ 带来的多行业资源的整合,向新型网络服务商转变.我们认为,集团和公司后续资 本运作将进一步提升公司业绩和估值. 3.投资建议 预计公司 2016-2018 年备考业绩为为 0.24 元/0.31 元/0.33 元, PE 为21/17/16 倍. 公司估值在煤机行业中具备优势, 未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐.维持 推荐 评级. 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期. 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录 1:煤炭科学技术研究院有限公司简介 根据中国煤炭科工集团重组改制的整体要求, 煤炭科学技术研究院有限公司 (简称煤科院) 于2014 年5月16 日正式挂牌成立. 煤科院是由煤炭科学研究总院 (简称煤科总院) 除位于朝阳区的划拨土地及房产外的全部 经营性资产、专利成果、业务、资质和人员组建的公司制企业,主要从事煤炭转化与清洁利 用、矿山安全与节能工程、矿用产品检测检验、煤科自动化与信息化等技术研发及相关服务. 煤科院将传承煤科总院

50 多年的历史、品牌和文化,承载一代代煤科人推动煤炭科技进步的 使命和梦想,站在新的历史起点开启新的航程. 煤科院总资产约

25 亿元, 净资产近

15 亿元,员工

1200 余人.拥有包括中国工程院院士、 国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队. 表1:煤科院主要财务数据(单位:万元) 2013.12.31 2014.12.31 2015.9.30 资产总额 239,252.55 252,091.15 250,539.10 负债总额 108,739.10 112,025.91 103,062.70 所有者权益总额 130,513.44 140,065.24 147,476.40 2013.3.29-2013.12.31

2014 2015Q1-Q3 营业收入 113,008.13 113,283.95 55,637.24 利润总额 16,507.22 - - 净利润 14,397.46 14,009.17 5,817.23 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 煤科院下设

6 个研究分院:煤化工分院、节能分院、检测分院、矿用油品分院、安全分 院、装备分院,1 个分公司:北京分公司,2 个控股子公司:浙江煤科清洁能源有限公司和内 蒙古阿拉善盟科兴炭业有限公司,以及多个参股公司. 图1:中煤科工集团煤科院拥有

7 个分院,其中

6 个为研究分院 资料来源:中煤科工集团,中国银河证券研究部 煤科院具有化学工程与技术、矿业工程、安全工程与技术等一级学科的硕士、博士学位研 公司点评报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 究生招生培养资格.拥有

2 个国家工程技术研究中心,2 个国家和

3 个行业质检中心,4 个国 家重点实验室,20 多个大型实验室. 图2:煤科院公司节能环保系列产品 图3:煤科院公司两化融合系列产品 资料来源:煤科院公司网站,中国银河证券研究部 资料来源:煤科院公司网站,中国银河证券研究部 附录 2:中煤科工集团上海有限公司简介 中煤科工集团上海院成立于

1959 年,是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿 机电产品研制单位.1999 年转制为企业,2008 年随煤炭科学研究总院整体成为新组建的国资 委直属央企――中国煤炭科工集团有限公司所辖子企业.

2008 年末上海院职工在册人数为

602 名,其中专业技术人员

473 名,高级专业技术人员

140 名.2004 年起被上海市认定为高新技 术企业. 上海院设有采掘机械、运输机械技术、电气自动化技术、液压技术等专业研究部门,拥有 长期从事采、掘、运、电、液等方面的技术优势,是我国煤炭行业采煤机、运输机、电气技 术和液压技术的归口单位,是煤炭行业煤矿专用设备标准化技术委员会的挂靠单位.上海院 测试中心是获 CNAL 认可的国家实验室,拥有

6 个检验站、试验室,在采煤机械、运输机械、 防爆电气、阻燃材料、非金属材料和井下照明等煤矿机电设备领域已经成为一个具有国际先 进、国内领先、行业一流水平的权威矿用机........