PDF《上市 公 司季 报 点评》

2007 年10 月29 日 信息技术―基础电信运营 上 上市 市公 公司 司季 季报 报点 点评 评买入维持 通信行业分析师:严平剔除转债影响后的实际经营净利润增长 33.7% yanp@htsec.com 021-23219414 上市公司季报点评・中国联通(600050.CH/0762.HK)

2 G 网156 高端号段放号、C 网营销模式变革,带动未来收入、业绩持续增长.近期联通 G 网156 高端号段的正式放号, 打造 G 网高端品牌;

C 网营销模式变革,促使 C 网营销补贴更为有效.我们预计这些举措,一方面将提高新增用户的增 长数量,另一方面将提升通信服务收入的增长幅度;

促使未来自身业绩的持续增长. z 可转换债券导致公允价值变动损失 5.69 亿元;

应当剔除其影响才反应真实经营情况;

已完成全面转股,未来不再有 损失波动,转股也已产生多重正面影响. 可转换债券导致公允价值变动损失 5.69 亿元.SKT 于2006 年7月5日认购了联通红筹公司按照面值发行的,10 亿美元 的可转股债券(对应联通红筹公司 8.997 亿股) .可转换债券分为两部份:即包括含换股权的衍生工具部份和包括普通债 券的负债部份.换股权以公允值列示于资产负债表,任何公允价值的变动将记录于发生变动期间的利润表.自2006 年12 月31 日至

2007 年8月20 日,换股权公允价值的变动导致未实现损失约为人民币 5.69 亿元,以 公允价值变动损失 记 入利润表. 可转换债券导致的公允价值变动损失应当剔除.此项损失只是财务会计制度上的处理,并不支出现金流,并且与公司的 实际经营不相关.因此,剔除此项损失后的税前利润、净利润、每股收益才真实反映了公司的经营利润及业绩情况. SKT 于8月20 日全面转股,未来不再有公允价值变动损失波动,并有多重正面影响.第一,改善了公司的资产负债率减 轻利息支出,资金及偿债压力.第二,SKT 成为联通股东后为未来的进一步深入合作奠定了基础.第三,大幅提升联通 净资产,继续拉低处于低位的 PB 值.债转股后,可转债对应的负债全部转为权益(净资产) ,第三季度末联通红筹公司 净资产为

934 亿元,较二季度末提高 17.5%.第三季度末联通 A 股的净资产为 522.34 亿元,较二季度末提高 10.6%;

继 续拉低了目前仍处于低位的 PB 值. z 依旧看好联通 A 股、红筹股未来股价表现,目前联通红筹估值水平更低;

维持盈利预测:07 年0.225 元、08 年0.304 元、0.366 元;

维持 买入 投资评级. 维持前期盈利预测,维持 买入 投资评级.从业绩增长、企业价值、股价催化剂等各方面,我们目前依旧看好中国联 通A股(600050.CH)、联通红筹股(0762.HK)未来的股价表现.维持

12 个月内目标价 12.16 元及盈利预测:07 年0.225 元、08 年0.304 元、09 年0.366 元(盈利预测都剔除了 SKT 转债公允价值损益变动).目前,联通红筹股(0762.HK) 折合 A 股6.25 元,较A股的估值更低:PE(08 年)21 倍,PB2.48 倍.中国移动的估值为:PE(08 年)27 倍,PB8.7 倍;

市值也已膨胀至

3 万亿,排名世界所有公司第四位. 注:关于中国联通 A 股投资价值的详细分析可参见我们前期的系列报告. 《20070831 中国联通深度调研报告(买入,维持), 由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 》 《20070824 中国联通半年报点评(买入,维持), 剔除转债影响后的实际经营净利润增长 41.4% 》 《20070822 中国联通公告点评(买入,维持), SKT 转债全部转股,将产生正面影响 》 《20070611 中国联通深度调研报告(买入,调高), 未来三重催化剂促使价值回升至合理水平 》 上市公司季报点评・中国联通(600050.CH/0762.HK)