PDF《钢贸阴霾散去,光热曙光闪现》

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2016 年7月28 日 杭锅股份(002534.

SZ) 电力设备新能源 钢贸阴霾散去,光热曙光闪现 公司动态 余热锅炉龙头,走出低谷,重新上路 杭锅股份主要从事锅炉、 压力容器、 环保设备等产品的研发、 生产、 销售、 安装及其它工程服务, 余热锅炉市占率达到 40%以上.公司

2011 年开始涉足 钢贸业务,并于

2015 年完全停止了该业务,2015 年公司进行了大规模计提, 净利润为-15,493.74 万元.今年开始公司将不会有大额坏账计提, 业绩开始筑 底回升. 光热吸、储、换热领域具有先发优势,业绩增长确定性强 公司持中控太阳能 15.64%股权, 中控太阳能为国内首个 10MW 光热电站 的投资建设方,同时公司参与了该电站的建设和设备供应,在吸热、储热、换 热设备的研发制造上具有先发优势. 公司通过与中控的合作可获得大部分设备 订单,且凭借其技术优势,可以获得其他项目订单,预计今后市占率可以达到 10~15%,光热业务的收入将达到 10~15 亿元,净利将达到 1~2 亿元. 受益节能减排,清洁能源占比提高,锅炉业务稳定增长 天然气价格下跌及天然气占一次能源消费比重达到 10%以上的明确目 标将带动燃气发电站建设加速,并且余热锅炉业务涉及到大部分节能减排 行业, 确保公司余热锅炉业绩稳定增长;

公司拥有自己的生物质能锅炉技术,

15 年订单增长迅速,今后将成为锅炉业务主要增长点;

公司海外市场开发卓 有成效,营收占比进一步提高,能够弥补国内市场的疲软. 股权激励促进业绩增长 公司股权激励考核指标采用净利润和市值双指标,体现了管理层对公 司业绩的信心和市值的期望,有助于充分调动积极性,提升公司业绩和股 价.我们预计公司 2016-2018 年净利润为 2.

04、3.

24、4.41 亿元,对应 EPS 分别为 0.

33、0.

52、0.71 元,增速分别为-、58.8%、36.2%.我们取

16 年37 倍PE,给予公司目标价 12.21 元,对应

16、

17、18 年为

37、

23、

17 倍PE 水平,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示: 光热行业政策不达预期,影响光热行业发展的规模;

国内节能减排政 策力度不达预期;

公司客户经营情况恶化,公司坏账率上升. 业绩预测和估值指标 指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,133 2,620 2,825 3,649 4,079 营业收入增长率 -47.28% -16.38% 7.82% 29.17% 11.81% 净利润(百万元)

71 -155

204 324

441 净利润增长率 1.50% -319.33% - 58.78% 36.17% EPS(元) 0.11 -0.25 0.33 0.52 0.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.67% -6.34% 7.53% 10.97% 13.49% P/E

95 -43

33 21

15 增持(首次) 当前价/目标价:10.91/12.21 元 目标期限:6 个月 分析师 王海山 (执业证书编号:S0930514070004) 联系人 韩晨 021-22169078 hanchen@ebscn.com 刘锐 021-22169116 liur@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 6.17 总市值(亿元):67.32 一年最低/最高(元):8.80/20.73 近3月换手率:36.49% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.84 6.34 23.21 绝对 1.38 8.09 7.56 相关研报 2016-07-28 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

1、余热锅炉龙头,走出低谷,重新上路 1.

1、公司简介 杭州锅炉集团股份有限公司始建于

1955 年, 并于

2011 年1月在深圳证券 交易所发行股票并成功上市交易,股票简称 杭锅股份 .该公司主要从事锅 炉、压力容器、环保设备等产品的研发、生产、销售、安装及其它工程服务. 公司的主要产品为:余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅 机,其中余热锅炉产品被广泛应用于我国的钢铁、建材、电力、有色金属、焦化、化工等行业.目前公司已成为国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、 开发、设计和制造基地. 目前,公司已经摆脱了前期造成大规模坏账的钢贸业务,重心重新回到了 锅炉及相关主营业务.将充分发挥现有的技术、规模、营销网络体系、市场地 位等优势,在稳步提升现有高端装备制造业务的同时积极稳妥地拓展新的业务 和盈利模式,成为大型节能环保发电设备集成供应商和余热利用整体解决方案 供应商,逐步适度向环保领域和高端制造领域进行外延扩张,并积极拓展海外 市场,使之成为国内市场的有效补充. 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告 1.

2、业绩筑底回升

2011 年公司开始涉足钢贸业务,希望通过钢贸业务增加收入及利润.钢材 贸易在 2012~2013 年期间对公司的营收及利润做出过重要贡献,后期由于钢 贸市场资金链断裂案例增多、 行业内信用风险欠佳, 公司在

2013 年开始缩减钢 贸业务,但是前期钢贸业务所带来的坏账无法避免,2015 年由于公司钢贸及总 承包业务坏账计提以及新疆腾翔投资亏损等影响,公司业绩出现大幅亏损,实 现归属于母公司的净利润-15,493.74 万元,较上年同期下降 319.33%.2015 年公司进行了 4.85 亿计提,其中坏账损失 3.62 亿.主要是对钢贸及总承包业 务的坏账进行了较为充分的计提. 公司从

2014 年开始不再继续开展新的钢贸业务.2015 年,公司梳理了在 手业务,完全停止了钢贸业务.2016 年,公司将不会发生大额的坏账计提,16 年1季度,公司计列资产减值损失

1435 万元,公司业绩将从

16 年开始重新回 到正轨,筑底回升. 2016-07-28 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2:公司主营业务收入及增长 图3:公司净利润及增长 资料来源:公司年报 资料来源:公司年报 图4:公司主营业务收入构成 图5:公司毛利率 资料来源:公司年报 资料来源:公司年报

2、光热发电迎发展机遇 2.

1、政策扶持,资本推动 10GW 装机容量目标

2020 年完成. 我国在

2006 年科技部颁布实施的 《国 家中长期科学和技术发展规划纲要 (2006-2020)》 、

2007 年国家发改委颁布的 《可再生能源中长期发展规划》 、

2011 年国家能源局颁布的 《国家能源科技 十 二五 规划》、2012 年《可再生能源发展 十二五 规划》中均把太阳能热发 电明确列为重点和优先发展方向.

2015 年12 月, 能源局发布 《太阳能利用十三五发展规划 (征求意见稿) 》 , 正式提出,到2020 年底,要实现太阳能热发电总装机容量达到

1000 万千瓦, 太阳能热利用集热面积保有量达到

8 亿平方米的目标.根据目前光热发电

3 万元/kW 的投资成本,及考虑成本下降到《规划》要求的

2 万元/kW,按平均 2.5 万元/kW 成本测算,依据规划容量,我们预估 十三五 期间光热发电的投资 规模在

2500 亿元以上,平均到每年的投资规模约为

500 亿元. 2016-07-28 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1:国内太阳能热发电相关政策 时间 政策 发布机构 说明

2006 国家中长期科学和技术发展 规划纲要 (2006-2020 年) 国务院 提出重点研究太阳能热发电技术

2007 可再生能源中长期发展规划 发改委 到2010 年,建设太阳能热发电总容量

5 万千瓦.到2020 年,全国太阳能热发 电总容量达到

20 万千瓦

2011 国家能源科技 十二五 规划 能源局 提出掌握基于 5MW 单塔的多塔并联技术, 完成 50MW 槽式太阳能热发电系统及 关键部件的设计与优化

2012 可再生能源发展 十二五 规划发改委 太阳能发电装机达到

2100 万kW,其中光热

100 万kW.到2020 年,太阳能发 电装机达到

5000 万千瓦,太阳能热利用累计集热面积达到

8 亿平方米.

2012 太阳能发电科技发展 十二 五 专项规划 科技部 提出 十二五 期间规划目标是太阳能光热发电具备 100Mw 级太阳能人发电站的 设计能力和成套设备供应能力,无储热电站装机成本 1.6 万/kW;

带8h 储热电站 装机成本 2.2 万/kW,商务电价低于 0.9 元/kWh

2014 国家应对气候变化规划(2014-2020 年) 发改委

2020 年太阳能发电装机容量达到

1 亿千瓦

2014 能源发展战略行动计划(2014-2020 年) 国务院 明确指出要加快太阳能热发电示范工程的建设

2014 中控德令哈光热发电站一期 工程上网电价的批复 发改委 我国首套投入商业运营的光热发电项目, 核定其上网电价 (含税) 为每千瓦时 1.2 元,自该电站投运之日起执行

2015 河北省张家口市可再生能源 示范区发展规划 发改委 在坝上地区和崇礼县重点发展大功率太阳能光热发电,推进一批光热发电示范项 目建设.2020 年、2030 年大功率太阳能光热发电装机规模分别达到

100 万千 瓦和

600 万千瓦

2015 关于组织太阳能热发电示范 建设的通知 能源局 要求各地区组织光热发电站示范项目的申报,此次光热电站示范项目预计规模 1GW

2015 太阳能利用十三五发展规划 征求意见稿 能源局 到2020 年底,要实现太阳能热发电总装机容量达到

1000 万千瓦

2016 能源技术革命创新行动计划 (2016-2030 年) 发改委、 能源 局 在太阳能领域中重点提及了光热发电,为光热发电的未来发展提供了方向

2016 中国制造 2025―能源装备实 施方案 发改委、 工信 部、能源局 提出了对太阳能热发电系统关键设备的技术攻关任务 资料来源:光大证券研究所整理 1GW 示范项目即将公示.2015 年9月,国家能源局发布《国家能源局关 于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》 (国能新能〔2015〕355 号). 《通知》要求各地区组织光热发电站示范项目的申报,并与

10 月底前完成.此次光 热电站示范项目预计规模 1GW, 以槽式和塔式为主,示范目标是扩大太阳能热 发电产业规模,形成国内光热设备制造产业链,推进光热电站的商用,培育若 干具备全面工程建设能力的系统集成商, 以适应后续太阳能热发电发展的需要. 社会资本积极参与, 申报的总装机约为 8.8GW, 大大超出示范项目 1GW 的规模.11 月10 日,国内企业积极响应,共有

109 个项目完成申报,申报电 价大致集中在 1.18~1.25 元/kW 的区间内,最高申报电价为西藏某槽式项目申 报的 1.5 元/kW,最低申报电价为宁夏某槽式项目申报的 1.05 元/kW. 目前,示范项目已经完成了专家评审及排序工作,国家能源局正在与发改 委价格司协调最终上网电价,预计近期将会公布示范项目名单及上网电价. 2016-07-28 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2:中国光热发电示范项目分省份申报名单 申报项目省份 申报数量 甘肃省

32 内蒙古

23 青海

16 新疆

11 河北

7 宁夏

6 新疆建设兵团

5 西藏

3 山西

2 云南

2 其他

2 资料来源:CSPPLAZA,光大证券研究所 2.

2、光热业务逐渐扩大 极有潜力的光热电站核心设备制造商.随着我国光热第一批示范项目的推 进,国内光热系统集成商、设备供应商的春天即将来临.杭锅股份是国内余热 锅炉行业的龙头公司,在光热太阳岛的吸热、储热和换热系统的设备研发制造 上具备先天的优势,公司目前可以提供吸热器、换热器、热力管道、储热罐、 蒸汽发生器、余热回收装置等核心关键设备,在太阳能光热发电领域共获得

8 项发明专利和

4 项新型专利. 公司参与了国内首个 10MW 光热电站的建设和设 备供应. 并在

15 年承接了该电站塔式熔盐系统改造中的吸热、 换热和储热系统 的改造. 目前,国内光热装备产能已经具备一定实力,但是具备 1MW 以上项目经 验的设备制造商屈指可数.吸热、储热和换热系统是光热电站的主要系统,吸热、换热效率直接影响了电站的经济效益,此外,储热介质出现凝结将会使得 整个光热电站瘫痪,因此,具备实际项目经验的设备制造商将成为今后项目设 备招标时最有话语权的竞争者. 持中控太阳能 15.64%股权, 强强联合共创光热佳绩. 浙江中控太阳能技术 有限公司(简称 中控太阳能 )成立于

2010 年5月,专注于塔式太阳能热 发电核心技术的研究与产业化推广. 中控太阳能投资建设的 10MW 青海德令哈 塔式光热项目已经并网发电,是我国第一座商业化运营的光热电站.该项目

2013 年7月上网发电, 近3年的运行结果证明, 在高寒高海拔地区各项指标符 合设计要求,可靠性高,定日镜、吸热器等主要设备运行良好.该项目的成功 运营奠定了中控太阳能在太阳能光热发电领域的技术地位,为其在后续示范项 目中获得 EPC 订单提供了品牌保证. 杭锅股份作为中控10MW青海德令哈塔式光热项目的设备提供商和中控太 阳能的第二大股东,公司在今后光热项目中会与中控太阳能密切合作,我们相 信,公司会获得中控太阳能光热 EPC 项目中大部分的吸热、储热、换热设备订 单.中控太阳能作为塔式光热电站的领导者,以塔式光热电站占国内整体光热 项目一半,中控太阳能占国内塔式光热项目三分之一市场份额推算,今后杭锅 股份在光热的吸热、储热、换热设备的市场份额约占 10~15%. 2016-07-28 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研........