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1 证券研究报告―动态报告 新能源 [Table_IndustryInfo] 新能源行业

2 月月报 谨慎推荐 (维持评级)

2012 年02 月06 日[Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 相关研究报告: 《行业重大事件快评:价格已见底,静待需求 复苏》 ――2012-01-12 《行业重大事件快评: 光伏电站投资将是未来 行业新的亮点》 ――2011-12-22 《新能源行业

2012 年投资策略:把握行业结 构性投资机会》 ――2011-12-15 《光伏发电行业深度研究: 光伏发电成本可以 到0.

69 元吗?》 ――2009-06-01 证券分析师:郑东

电话:010-66025270 E-MAIL: zhengdong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980510120023 联系人:张|

电话:010-88005311 E-MAIL: zhangtao9@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明. [Table_Title] 行业月报 关注光伏业绩风险释放后的基本面改善 ?

1 月新能源板块小幅回暖,业绩风险在

2 月集中反映

1 月新能源板块小幅上涨,虽然仍跑输大盘,但在利好的刺激下,1 月下旬 光伏和核电板块部分个股表现抢眼.而由于

2011 年的景气度下移,年报将 是业绩风险集中释放的时期,随着

2 月部分企业业绩快报的公布,短期股 价面临压力, 而在业绩风险集中反映之后, 可关注近期行业基本面改善情况. ? 光伏行业库存下移,下游组件利润率见底 由于去年德国、 意大利安装量的大幅增长, 目前整个行业的库存处于相对较 低的位Z, 春节过后部分企业将开始逐步回补库存以应对二三季度的旺季需 求,加上今年德国冬季不如往年寒冷,电站的开工好于预期,因此春节过后 国内企业将迎来一轮需求. 而目前组件价格都已经回落到较低水平, 加上欧 元汇率下跌的影响,在需求刺激下的组件价格也可能触底回升.同时,多晶 硅现货价格已经回落到

30 美元/公斤以下, 一线厂商组件生产成本将回归到 0.8 美元/w 左右,由于前阶段高成本库存的逐步清仓完成,目前组件企业的 毛利率将重新恢复到 15%左右的水平,一线企业将重新恢复盈利. ? 光伏政策仍存在变数, 双反 可能利好上游 在行业基本面向好的情况下, 欧债危机的阴云及德国去年超预期的装机量使 得德国和意大利等欧洲大国都出台了严厉的补贴下调措施, 同时, 美国的 双反 都将在

3 月份有初步的结果,因此

2 月政策面都将处于比较惨淡的局 面,欧洲市场今年仍面临需求整体下滑的风险,行业前景不明.但如果美国

3 月份的 双反 立案,可能会造成台湾、日本等地的组件价格出现上涨, 而组件价格的上涨势必对上游的多晶硅和硅片造成影响,因此

3 月份如果 双反 立案可以适当关注上游的多晶硅和硅片的标的. ? 核电行业仍然关注恢复审批情况 目前环保部和核安全局的《核安全规划》都已经制定完成,核电行业仍可关 注核电恢复审批的行情,预期将对版块起到刺激的作用. ? 维持 谨慎推荐 评级,重点关注行业在需求刺激下板块超跌反弹 虽然目前光伏行业基本面逐渐向好, 但是由于

2011 年报业绩普遍低于预期, 板块 PE 仍偏高,如果二月份价格持续回暖,可重点关注业绩风险释放主产 业链个股,如亿晶光电、阳光电源等的反弹行情.同时,由于美国页岩气开 采,天然气电厂大量建设,天然气发电未来有望成为趋势,可继续关注杭锅 股份. 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2011E 2012E 2011E 2012E

002534 杭锅股份 推荐 16.08 6,440 0.74 0.95 21.7 16.9

600537 亿晶光电 谨慎推荐 18.36 8,921 0.59 0.65 31.1 28.2

300274 阳光电源 谨慎推荐 23.85 4,274 0.96 1.2 24.8 19.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 1 月新能源板块走势及光伏产品价格回顾 A股新能源涨跌互现,太阳能板块月末反弹

1 月整个板块出现了前低后高的走势,1月板块虽仍小幅下滑,但走势好于去年, 同时板块个股分化比较严重. 其中太阳能板块在 1月下旬受到利好刺激的影响, 部 分估值较低的个股出现了比较明显的反弹, 而核电板块也在核电重启预期的带动下 小幅上涨. 表1:A 股新能源过去一年及今年一月份走势分析 股票名称 代码 2010.12.31(2011 年上市 新股为发行价) 2011.12.30

2011 年涨跌 幅2012.1.21 近一个月涨跌 幅(截止 1月31 日)预测市盈率 太阳能行业 亿晶光电

600537 40.18 20.29 -50% 18.36 -10% 10.95 综艺股份

600770 21.70 15.93 -27% 14.18 -11% 18.02 天龙光电

300029 30.85 13.14 -57% 13.42 2% 18.03 精功科技

002006 45.05 23.66 -47% 25.44 8% 17.65 新大新材

300080 56.72 12.09 -79% 12.47 3% 14.83 东方日升

300118 60.70 13.17 -78% 12.53 -5% 15.32 向日葵

300111 24.02 12.68 -47% 10.26 -19% 14.37 超日太阳

002506 44.51 13.42 -70% 12.11 -10% 21.49 南玻 A

000012 19.75 9.06 -54% 9.88 9% 13.03 爱康科技

002610 16.00 16.54 3% 15.96 -4% 17.54 京运通

601908 42.00 21.56 -49% 20.85 -3% 14.55 亚玛顿

002623 38.00 26.00 -32% 24.50 -6% 16.16 横店东磁

002056 39.26 15.85 -60% 17.41 10% 25.16 阳光电源

300274 30.50 27.40 -10% 24.00 -12% 24.32 中环股份

002129 27.93 10.40 -63% 11.78 13% 25.72 拓日新能

002218 24.58 10.51 -57% 10.05 -4% 26.04 太阳能平均 -48% -2.4% 18.32 核电行业 东方电气

600875 34.90 23.11 -34% 23.31 1% 13.93 上海电气

601727 8.48 5.10 -40% 5.49 8% 20.46 海陆重工

002255 43.90 31.23 -29% 27.29 -13% 23.28 中核科技

000777 35.14 18.67 -47% 19.44 4% 66.46 沃尔核材

002130 23.13 12.86 -44% 13.42 4% 0.00 江苏神通

002438 36.45 22.70 -38% 22.98 1% 44.73 南风股份

300004 53.00 24.54 -54% 22.40 -9% 51.80 核电平均 -41% -0.4% 31.52 风电行业 金风科技

002202 22.30 7.75 -65% 8.26 7% 21.77 华锐风电

601558 93.00 15.64 -83% 15.37 -2% 16.66 天顺风能

002531 25.32 13.43 -47% 12.92 -4% 18.37 泰胜风能

300129 39.92 8.46 -79% 7.94 -6% 28.34 华仪电气

600290 14.96 7.31 -51% 7.07 -3% 14.66 湘电股份

600416 29.74 6.88 -77% 7.57 10% 19.39 大金重工

002487 39.70 17.58 -56% 16.78 -5% 0.00 中材科技

002080 41.40 11.49 -72% 11.16 -3% 30.76 风电平均 -66% -0.7% 18.74 其他 杭锅股份

002534 26.00 18.14 -30% 16.08 -11% 20.11 华光股份

600475 23.89 12.99 -46% 13.11 1% 21.41 浙富股份

002266 47.00 16.94 -64% 13.75 -19% 23.13 华西能源

002630 17.00 15.77 -7% 15.20 -4% 20.98 其他平均 -37% -8.2% 21.41 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 海外光伏板块受利好刺激大涨 同时,受到德国及

2011 年全球装机超预期的利好刺激,海外光伏板块出现了大幅 反弹,目前海外太阳能板块正逐渐走出低谷,在1月美股太阳能行业平均反弹约 50%,港股太阳能行业平均反弹约 16%. 表2:海外光伏个股表现情况 股票名称 代码 2010.12.31 2011.12.30

2011 年涨跌幅 2012.1.28 近一个月涨跌 幅(截止 1月29 日) 市盈率 主要美股公司 中电光伏 CSUND.O 4.18 1.12 -73% 1.85 65% 0.53 晶澳太阳能 JASO.O 6.92 1.34 -81% 1.84 37% 1.09 阿特斯 CSIQ.O 12.39 2.66 -79% 3.90 47% 3.06 韩华新能源 HSOL.O 8.17 0.98 -88% 1.93 96% 1.38 江西赛维 LDK.N 10.12 4.19 -59% 4.96 18% 2.13 尚德电力 STP.N 8.01 2.21 -72% 3.46 57% 2.47 常州天合光能 TSL.N 23.42 6.68 -71% 8.66 30% 1.83 英利绿色能源 YGE.N 9.88 3.80 -62% 4.53 19% 3.19 大全新能源 DQ.N 10.16 1.67 -84% 2.70 62% 1.33 昱辉光能 SOL.N 8.74 1.53 -82% 2.45 60% 1.19 平均 -75% 49% 1.82 主要港股公司 保利协鑫能源 3800.HK 2.86 2.17 -24% 2.56 18% 9.84 兴业太阳能 0750.HK 6.31 2.99 -53% 3.67 23% 7.58 卡姆丹克太阳能 0712.HK 2.94 1.08 -63% 1.42 31% 6.15 创益太阳能 2468.HK 5.65 1.09 -81% 1.23 13% 2.98 铂阳太阳能 0566.HK 0.60 0.29 -53% 0.28 -2% 3.17 阳光能源 0757.HK 1.78 0.78 -56% 0.88 13% 7.84 平均 -55% 16% 6.26 资料来源:Bloomberg,国信证券经济研究所整理

1 月多晶硅、硅片价格出现反弹 由于判断近期多晶硅、硅片价格处于底部,加上近期美国 双反 造成部分下游客 户担心之后无法顺利进行采购, 欧美 1月出现的部分订单造成了多晶硅和硅片价格 的小幅上涨.从连续几周 PVInsights 和EnergyTrend 网站的调研和报价来看,多 晶硅价格出现了反弹.根据 PVInsights 的调研结果,目前一线多晶硅价格从底部 的约 25美元/kg回升至接近 30美元/kg. 业绩风险将在近期释放 图1:多晶硅价格(美元/kg)走势 图2:8 寸多晶硅片(美元/片)价格走势 资料来源:PVInsights、国信证券经济研究所 资料来源:PVInsights、国信证券经济研究所

25 35

45 55

65 75

85 1 1.5

2 2.5

3 3.5

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4 虽然板块 1月份小幅回暖, 但新能源行业由于去年的景气度下移, 年报将是业绩风 险集中释放的时期,2月部分公司的业绩快报将相继发布,预计随着业绩的公布股 价也面临部分压力,而在业绩低于预期风险集中反映之后,可关注近期行业的基本 面改善情况. 表3:部分太阳能行业公司单季度利润及预测 EPS 和实际差异情况 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4E 2011E 2011E EPS Wind 一致预期EPS 差异

300118 东方日升 37,443,957 42,844,916 37,605,380 (24,350,553) 93,543,700 0.27 0.82 -67%

300111 向日葵 62,729,823 69,224,144 -34,642,364 (64,811,603) 32,500,000 0.06 0.71 -91%

002506 超日太阳 37,989,082 94,009,161 106,710,962 (128,491,055) 110,218,150 0.21 0.56 -63%

002056 横店东磁 54,662,293 38,741,874 80,216,943 (46,710,375) 126,910,735 0.30 0.69 -57%

002129 中环股份 82,242,928 103,037,548 29,342,218 (71,737,146) 142,885,549 0.27 0.44 -40%

002218 拓日新能 19,406,402 -11,185,054 -47,643,088 (100,578,260) -140,000,000 -0.29 0.39 -174% 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 光伏行业基本面环比改善 装机超预期,库存可能处于低位 由于

2012 年补贴下调的刺激,2011 年末,德国出现了 抢装机 ,根据最新的 统计,德国

2011 年12月份装机量超过 3GW,使得全年装机量超过

2010 年达到 7.5GW,装机量占到全球装机的 30%以上. 图3:德国

2011 年月度装机(MW)数据,十二月 抢装机 效应明显 资料来源:Butsenger,国信证券经济研究所整理

2011 年根据最新的统计,全球光伏新增装机超过 26GW,在2011 年17GW 的基 础上增长 50%.这一装机量也超过所有分析师的预期.

266 101

147 202

362 630

572 613

460 490

660 3000

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 图4:全球光伏装机(MW)预测 资料来源:EPIA,国信证券经济研究所预测 目前全球光伏组件产能仍然在 50GW 以上,虽然

2011 年装机超预........