PDF《扬杰科技（300373）》

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司简评 半导体 走出国际的二极管龙头,高端功率 器件业务步入快车道

2018 年一季度, 公司实现营业收入 3.

96 亿元, 同比增长 31.05%, 实现归母净利润

6374 万元, 同比增长 16.7%. 收入增速符合预期, 利润增速放缓主要是由于非经常性损益影响:①一季度人民币升 值带来汇兑损失,财务费用同比增长 266%;

②瑞能现金分红款 未到账;

③政府补贴减少.

4 寸线扩产保障业绩增长,

6 寸线预计扭亏为盈. 截至

2017 年底, 公司

4 寸线产能扩增至

80 万片/月, 预计今年年底爬升至每月

100 万片,月均

90 万片/月,同比增长 50%,为公司的持续增长提供 支撑.6 寸线主要生产肖特基二极管(补充光伏二极管产品线) 和MOSFET,截至

2017 年底,公司

6 寸线产能已超

2 万片/月, 实现盈亏平衡, 预计今年年底爬升至 4-5 万片/月,

2017 年6寸线 摊销费用

1600 万元,2018 年则将实现盈利,有效提升公司净利 水平.同时,公司积极规划

8 寸晶圆建设,储备

8 寸晶圆人才, 为IGBT 等器件发展打下基础. 今年是 MOSFET 突破元年,有望实现规模化量产.除了已有的 光伏二极管、二极管整流桥等传统产品系列,公司积极组建 MOSFET、FRED 和IGBT 器件研发及市场团队,目前已实现数 款中低压沟槽功率 MOSFET 产品的量产,与公司现有客户产品 形成配套,未来有望保持较快增长,成为二极管之后又一增长来 源.同时公司也组建了 IGBT 研发团队、持续推进第三代宽禁带 半导体项目的研发及产业化,研发投入占比逐年提升,2017 年达 到7232 万元,占总营收的比重接近 5%. 内生外延双轮驱动. 公司

2015 年并购 MCC, 开拓欧美高端市场, 通过将自主产品导入 MCC,公司海外营收增长迅速,至2017 年 海外占比已达 29.17%.2017 年12 月,公司收购成都青洋 60%股权,此举加强了公司对上游外延片的成本把控能力,同时新增

2018 年业绩

700 多万元(按承诺业绩计算) .未来在功率射频器 件、传感器、存储等方向的外延整合值得期待. 盈利预测: 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.60 亿元、4.45 亿元、 5.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.

76、0.

94、1.15 元,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示: 汇率波动、硅晶圆涨价、全球光伏装机量增速放缓 (下接收入拆分表格和报告前言) 首次评级 增持 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821610 执业证书编号:S1440515080001 秦基栗 研究助理 qinjili@csc.com.cn 021-68821622 发布日期:

2018 年05 月23 日 当前股价: 27.28 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 -7.96/-13.19 12.03/0.22 42.75/37.83

12 月最高/最低价(元) 31.98/17.66 总股本(万股) 47,226.3 流通 A 股(万股) 23,311.36 总市值(亿元) 128.83 流通市值(亿元) 63.59 近3月日均成交量(万) 726.73 主要股东 江苏扬杰投资有限公司 41.61% 股价表现 单击此处输入文字. -9% 11% 31% 51% 71% 91% 2017/5/23 2017/6/23 2017/7/23 2017/8/23 2017/9/23 2017/10/23 2017/11/23 2017/12/23 2018/1/23 2018/2/23 2018/3/23 2018/4/23 扬杰科技 创业板指 扬杰科技(300373)

1 上市公司简评报告 扬杰科技 请参阅最后一页的重要声明 表:公司收入拆分明细表

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,190.16 1,469.51 1,911.77 2,370.56 2,919.91 光伏二极管 246.38 340.00 391.00 437.92 490.47 二极管整流桥 440.00 550.00 687.50 859.38 1,074.22 分立器件芯片 153.85 200.00 280.00 336.00 403.20 MCC 283.33 340.00 462.40 591.87 733.92 其他(包括 MOS) 66.60 39.51 90.87 145.40 218.10 营业收入增长率 23.47% 30.10% 24.00% 23.17% 光伏二极管 38.00% 15.00% 12.00% 12.00% 二极管整流桥 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 分立器件芯片 30.00% 40.00% 20.00% 20.00% MCC 20.00% 36.00% 28.00% 24.00% 其他(包括 MOS) -40.68% 130.00% 60.00% 50.00% 资料来源:中信建投证券研究发展部 功率半导体是电力电子及相关控制行业的核心零部件,在新能源汽车、工业控制、家电变频、轨道交通、 智能电网等领域有着不可或缺的地位.发展至今,国内功率半导体产业涌现了一批 IDM 模式的上市公司,诸如 扬杰科技、士兰微、华微电子、捷捷微电等,还有许多默默耕耘的非上市企业,诸如嘉兴斯达(IGBT 模块) 、东 微半导体(MOSFET)等等,产品领域各有所长,但都肩负着中国半导体自主可控的神圣使命. 针对功率半导体产业,我们做过许多专题研究,比如 IGBT 研究《中期策略之功率半导体篇:电力控制核心 器件、进口替代空间巨大》 、MOSFET 研究《MOSFET 还会继续涨价吗?》 ;