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1 半导体 证券研究报告

2018 年11 月04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070005 panjian@tfzq.

com 陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《半导体-行业研究周报:财报季(德 州仪器) /国内半导体设备行业具备独立 成长逻辑》 2018-10-28

2 《半导体-行业研究周报:半导体库存 修正周期下的需求结构性变化/台积电 (3Q 业绩解读及指引) 》 2018-10-21

3 《半导体-行业研究周报:从上一轮半 导体周期推演板块走势/寻找估值的锚》 2018-10-14 行业走势图 半导体板块三季报总结/短期看好板块迎来估值修复 下的反弹 本周我们对于整体板块三季度财报做归纳总结. 从业绩层面上看封测板块受 行业周期向下影响,下游需求下单谨慎,产能利用率降低导致业绩同比走 弱,同时营收增速回归趋于收敛,板块整体逻辑在于龙头公司并购重组完 成后整合利润的释放;

设计板块向来具备最大盈利弹性属性,但贸易战影 响下游客户备货意愿,渠道去库存影响弥漫,国内多数设计公司下游面向 消费电子,呈现旺季不旺特征.设备板块延续半年报以来高增长动能,国 内晶圆厂建设周期独立于全球半导体景气周期,投资逻辑最顺,是当前国 内半导体跨年度投资主线. 从估值角度看,我们认为,短期维度上,中美贸易摩擦的情绪影响得到修 复,投资者的信心有望得到提升,美股费城半导体指数在历经一轮下跌后 上周持续迎来反弹,而国内半导体板块估值已经回归至

2014 年以来的低 点,看好半导体板块在短期迎来估值修复下的反弹. 中长期看国内半导体板块是以成长为价值判断,周期的指标(例如库存) 观察的是短期边际的变化,而国内半导体事实上长逻辑下能够支撑的股票 (例如设备板块龙头北方华创/模拟龙头圣邦股份)无惧的是短期的波动, 产业趋势是寻找科技股边界的因子, 而目前中美关系最大的不确定性引发市 场对于半导体类股票的担忧在考虑半导体类股票边界的时候无须过度放大, 做时间的朋友在价值投资上的结果导向就是寻找向上可能性最大的价值成 长股,在某阶段合理的价格上进行买入.同时我们认为,大陆半导体板块受 到产业趋势和政策方向双重拉动的乘数效应是当前板块积聚向上动能的蓄 力,产业趋势方面抓住跨年度投资主线 设备 和 模拟 ,科技股的向 上成长弹性较强值得投资者在估值回归之后重点审视. 我们深度跟踪海外龙头半导体企业, 提炼海外龙头公司财报主要信息, 从四 季度指引角度观测,大多数公司对四季度的展望低于预期,尤其是 TI,给 出的数据对于半导体的下游有更多的指导意义, 从而引发市场对于半导体周 期见顶的一致性预期形成. 风险提示: 贸易战引发世界经济周期波动超出预期, 半导体行业增速不及预 期. -38% -31% -24% -17% -10% -3% 4% 2017-11 2018-03 2018-07 半导体 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 我们将每周对于半导体行业的思考梳理,从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看 待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断.随着我们重点覆盖的 主要半导体公司