PDF《朝闻香江》

哈弗 H6(主要由利润率高于平均的 H6 运 动版和新版 H6 组成)的出货量同比增加 6.7%,有效抵御了市场的下行趋势.不过,我们对 WEY 车型的销售下滑有所担忧.2018 年3月,WEY 车型的销量由

1 月份的

1 万台减少至 7,000 台左右,管理层认为增速减缓与同业合资公司促销增加有关.我们认为, WEY 的销量增速减缓表明近期中端车型的竞争加剧,因此将拖累公司未来的利润率回升. 研发资本化增加将贡献

2018 年盈利.2018 年一季度,公司的行政费用与收入占比由

2017 年一季度的 5.4%减少至 2.4%,主要由 于公司今年将 8.2 亿元人民币的研发费用的 50%进行了资本化(往年均为全部费用化).公司计划在今年年底前继续将研发费资 本化的会计处理.2017 年,公司全年的研发费用达

34 亿元人民币,假设

2018 年研发费用与上年持平,我们认为资本化将至少贡 献10 亿元人民币的盈利. 渠道调研表明一季度补贴同比增加但出货量同比减少.我们最近的渠道调研表明,2018 年4月的经销商的销量同比、环比均出现 下跌,当月平均库存维持在

45 天左右的相对平稳水平.目前,经销商销售哈弗车型的平均现金补贴为 5,000-6,000 人民币/台左 右,高于

2017 年第一季度的平均水平. 估值接近历史低位.我们下调

2018 年的管理费用和毛利润率预测,同时将 2018/19 年的盈利预测分别下调 2.8%/7.6%.........