PDF《2018.9.04》

(六)需求小结 通过上述主要应用领域的分析可以看出:

1、需求增速较往年平稳或者略降.

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2、季节性上,3-5 月份往往是第一个小旺季,9-11 月是全年最大的旺季.6-8 月是淡季.因此国内边际需求应该 会好转.

六、 库存情况 近期聚烯烃石化库存积累比较明显,其中 PP 也有一定程度的累库,但是其中游贸易商环节库存也不高,下游 库存也是维持刚需,整个产业链库存相比聚乙烯压力小很多. 图28: 聚烯烃石化库存 资料来源:WIND、一德产业投研部 图29: PP 石化库存 资料来源:WIND、一德产业投研部

七、 产业链利润

(一)上游生产利润

1、油化工利润 PP 石脑油路线利润近几年持续整体压缩,主要是上游原油价格抬升,目前石脑油制路线成本在

8500 左右,利 润空间

1000 附近. 图30: PP 生产利润(石脑油计算) 资料来源:WIND、一德产业投研部 图31: PP 生产利润(丙烯计算) 资料来源:WIND、一德产业投研部

2、煤化工利润 PP 煤制一体化路线利润较好.外购甲醇制烯烃因甲醇波动大时亏时盈,现在小有利润.

10 请务必阅读正文后的免责声明部分 图32: PP 生产利润(煤制一体化计算) 资料来源:WIND、一德产业投研部 图33: PP 生产利润(外采甲醇计算) 资料来源:WIND、一德产业投研部

3、PDH 利润 随着北美页岩气的冲击,国内丙烷制丙烯(PDH)路线经济性凸显,目前来看,其利润非常好,主要是华东地 区进口丙烷.虽然中美贸易战打响,美国丙烷进口关税增加,但了解到市场上多数厂家已采用中东货源,整体影响 不大. 图34: PP 生产利润(丙烷计算) 资料来源:WIND、一德产业投研部

(二)下游生产利润 今年下游利润普遍偏低,以BOPP 和胶带母卷利润为例,BOPP 目前仍处于小亏状态,7 月份最严重的时候现 金流亏损导致开工率下降,随着环比好转,开工有所提升.胶带母卷利润也是逐年压缩,2017 年尚有利润,而今年 也出现亏损情况,目前略有利润.

11 请务必阅读正文后的免责声明部分 图35: BOPP 生产利润 资料来源:WIND、一德产业投研部 图36: 胶带母卷生产利润 资料来源:WIND、一德产业投研部 综合产业链上下游整体利润来看,上游利润随着产能投放逐年被压缩,不同路线利润空间有差异,但占比最多 的油化工、煤化工(一体化) 、PDH 路线等利润空间还比较好,外购甲醇是边际路线,利润时亏时盈.而下游利润 普遍偏低,且下游多数为小企业,资金成本偏高.下游比上游生存更艰难,这已经是今年的常态.

八、 价格区间估算 从全球价格来看,2016 年以后聚丙烯价格中枢逐步抬升,主要是总投产增量不多了,近几年主要是国内市场投 放的压力. 从国内聚丙烯产业链来看,往上进口成本

10500 附近压力明显;

向下看,丙烯价格略有回落,粉料价格随之下 滑,部分地区粉粒仍倒挂.原料

9600 以下 BOPP 平均利润会修复到盈利,出口成本

9300 左右,因此 9600-9300 可 认为是支撑. 图37: PP 全球价格 资料来源:WIND、一德产业投研部 图38: PP 价格区间估算 资料来源:WIND、一德产业投研部

九、 国际原油与宏观 国际油价往上的驱动主要来自供应端可能出现的意外中断,集中在伊朗、委内瑞拉等国,且预期沙特等国的产 能释放不足以弥补这么大量的供应减少.油价往下的驱动主要是当前正在酝酿的需求疲弱,美国炼厂检修季影响到 原油的需求.综合判断,我们认为在伊朗出口减少趋势不变情况下,上半年行情有望重演,中线看涨油价.