PDF《低氮燃烧、余热利用产品带来高增长》

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1 维持评级 龙源技术(300105) 电气部件与设备/电气设备 T_ReportAbstract 低氮燃烧、余热利用产品带来高增长 龙源技术

2011 年年报点评 报告关键点: ? 低氮燃烧产品、锅炉余热利用产品导致公司业绩大幅增长 ? 传统等离子点火产品收入略有萎缩,毛利率维持稳定 ? 未来两年,预计低氮产品、余热利用产品将继续支撑公司高增长 报告摘要: ? 2011年净利润同比增长66.

0%. 2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长 81.34%;

营业利润为1.95亿元, 同比增长91.49%;

归属于母公司的净利润为1.74 亿元,同比增长66.0%.全面摊薄后的每股收益为1.10元,公司业绩基本符合预 期. ? 低氮燃烧产品和锅炉余热利用产品导致公司业绩大幅增长. 受益于火电脱硝市 场的启动,2011年公司低氮燃烧产品实现收入2.47亿元,同比增长90.98%.低 氮燃烧产品的毛利率为37.22%,与2010年基本持平.五大电力集团分别与环保 部签订了 减排责任书 ,控制NOx等污染物的排放,预计2012年、2013年将是 火电机组进行低氮改造的高峰期, 未来两年公司低氮燃烧产品有望保持高增长. 2011年,公司加大了余热回收利用技术的推广力度,锅炉余热利用产品实现营 业收入2.97亿元,该业务收入占比为33.58%,成为公司新的利润增长点.锅炉 余热利用产品的毛利率为29.79%,较2011年中期提高了3.86个百分点.受到母 公司的支持,预计公司锅炉余热利用技术将继续得到推广. ? 传统等离子点火产品收入略有萎缩,毛利率维持稳定.受到火电基建速度放缓 的影响,2011年公司传统的等离子点火产品实现营业收入2.75亿元,同比下降 15.28%.等离子产品的毛利率为50.54%,保持平稳.公司正在大力推进无燃油 电厂业务,并得到了客户的认可.无燃油电厂将成为公司等离子点火产品的新 增长点, 等离子产品有望保持稳定增长. 2011年微油点火产品实现营业收入5186 万元,同比增长43.33%. ? 期间费用率有所下降. 2011年,公司销售费用率、管理费用率分别为6.78%、 9.80%,较2010年分别下降2.09个百分点、4.42个百分点,显示出公司较好的管 理水平. ? 维持 增持-A 评级. 预计公司2012年-2014年的每股收益分别为1.86元、2.71 元、3.29元,对应PE分别为24.7倍、17.0倍、14.0倍.受益于火电脱硝市场的 启动,以及公司锅炉余热利用技术的推广,预计公司未来两年将保持快速增长, 维持公司 增持-A 评级. ? 风险提示:低氮改造低于预期;

收入结算进度低于预期 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 487.5 884.0 1,585.9 2,402.5 2,975.6 Growth(%) 12.0% 81.3% 79.4% 51.5% 23.9% 净利润 105.0 174.3 294.3 429.1 521.5 Growth(%) 19.8% 66.0% 68.8% 45.8% 21.5% 毛利率(%) 43.4% 39.2% 38.1% 37.6% 37.4% 净利润率(%) 21.5% 19.7% 18.6% 17.9% 17.5% 每股收益(元) 0.66 1.10 1.86 2.71 3.29 每股净资产(元) 9.47 10.52 12.00 14.17 16.80 市盈率 69.3 41.8 24.7 17.0 14.0 市净率 4.9 4.4 3.8 3.2 2.7 净资产收益率(%) 7.0% 10.3% 15.5% 19.1% 19.6% ROIC(%) 48.3% 53.8% 47.7% 333.6% 81.4% EV/EBITDA 28.2 35.5 16.8 11.7 8.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.2% 1.4% ReportType 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 55.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 55.00 元 现价(2012 年03 月01 日) : 45.97 元 报告日期: 2012-03-02 T_MarketInfo 总市值(百万元) 7,281.65 流通市值(百万元) 1,820.41 总股本(百万股) 158.40 流通股本(百万股) 39.60

12 个月最低/最高 37.60/113.01 元 十大流通股东(%) 40.71% 股东户数 3,446

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 8.12 (21.04) (5.92) 绝对收益 14.04 (18.07) (24.73) T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 龙源技术:三季度单季业绩低于预期 2011-10-25 龙源技术:静待火电脱硝市场的爆发 2011-09-23 龙源技术:火电厂节能设备的行业领袖 2010-08-03 龙源技术(300105) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2012-03-02 利润表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 487.5 884.0 1,585.9 2,402.5 2,975.6 成长性 减:营业成本 276.1 537.2 982.4 1,499.3 1,863.2 营业收入增长率 12.0% 81.3% 79.4% 51.5% 23.9% 营业税费 0.9 10.3 15.9 24.0 29.8 营业利润增长率 2.1% 91.5% 75.7% 46.2% 21.7% 销售费用 43.3 59.9 111.0 168.2 208.3 净利润增长率 19.8% 66.0% 68.8% 45.8% 21.5% 管理费用 69.3 86.7 158.6 240.3 297.6 EBITDA 增长率 -4.6% 75.0% 88.3% 47.1% 22.4% 财务费用 -8.5 -28.3 -25.1 -31.1 -33.8 EBIT 增长率 -5.7% 78.7% 90.4% 48.0% 22.5% 资产减值损失 4.4 22.8 - - - NOPLAT 增长率 11.0% 48.9% 89.9% 47.5% 22.4% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 33.7% 114.3% -78.9% 401.4% 7.7% 投资和汇兑收益 净资产增长率 424.4% 11.1% 14.1% 18.1% 18.6% 营业利润 102.0 195.3 343.2 501.9 610.6 利润率 加:营业外净收支 16.8 6.2 3.0 3.0 3.0 毛利率 43.4% 39.2% 38.1% 37.6% 37.4% 利润总额 118.8 201.5 346.2 504.9 613.6 营业利润率 20.9% 22.1% 21.6% 20.9% 20.5% 减:所得税 13.8 29.6 51.9 75.7 92.0 净利润率 21.5% 19.7% 18.6% 17.9% 17.5% 净利润 105.0 174.3 294.3 429.1 521.5 EBITDA/营业收入 20.4% 19.7% 20.7% 20.1% 19.9% 资产负债表

2010 2011 2012E 2013E 2014E EBIT/营业收入 19.2% 18.9% 20.1% 19.6% 19.4% 货币资金 1,232.8 1,077.9 1,877.7 1,785.5 2,190.7 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数

38 23

15 11

10 应收帐款 198.5 509.4 35.6 547.6 678.3 流动营业资本周转天数

120 139

61 42

64 应收票据 58.0 226.1 10.4 15.8 19.6 流动资产周转天数

756 750

498 397

398 预付帐款 50.9 61.7 62.7 64.2 66.0 应收帐款周转天数

134 138

58 41

71 存货 95.2 155.2 349.9 534.0 663.6 存货周转天数

79 51

57 66

72 其他流动资产 6.9 9.4 9.4 9.4 9.4 总资产周转天数

808 790

526 420

420 可供出售金融资产 投资资本周转天数

172 171

79 54

76 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 7.0% 10.3% 15.5% 19.1% 19.6% 投资性房地产 ROA 6.1% 8.0% 11.9% 13.8% 13.7% 固定资产 53.4 60.5 71.7 81.1 88.8 ROIC 48.3% 53.8% 47.7% 333.6% 81.4% 在建工程 0.1 7.7 - - - 费用率 无形资产 24.3 23.8 28.5 33.1 37.4 销售费用率 8.9% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 3.5 26.7 33.7 50.0 61.5 管理费用率 14.2% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 1,723.4 2,158.2 2,479.6 3,120.7 3,815.3 财务费用率 -1.7% -3.2% -1.6% -1.3% -1.1% 短期债务 三费/营业收入 21.3% 13.4% 15.4% 15.7% 15.9% 应付帐款 90.6 248.9 323.0 451.9 561.5 偿债能力 应付票据 55.8 99.6 80.7 123.2 153.1 资产负债率 13.0% 22.8% 23.3% 28.1% 30.2% 其他流动负债 76.8 115.3 140.7 232.0 345.1 负债权益比 14.9% 29.6% 30.4% 39.0% 43.3% 长期借款 流动比率 7.36 4.38 4.25 3.48 3.22 其他非流动负债 0.6 26.8 26.8 26.8 26.8 速动比率 6.93 4.05 3.62 2.85 2.63 负债总额 223.8 492.5 578.3 876.1 1,153.4 利息保障倍数 10.97 5.91 12.66 15.12 17.07 少数股东权益 - 2.3 2.3 2.3 2.3 分红指标 股本 88.0 158.4 158.4 158.4 158.4 DPS(元) - - 0.37 0.54 0.66 留存收益 1,411.6 1,505.2 1,740.6 2,083.9 2,501.2 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,499.6 1,665.7 1,901.3 2,244.6 2,661.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.2% 1.4% 现金流量表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 业绩和估值指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 105.0 172.0 294.3 429.1 521.5 EPS(元) 0.66 1.10 1.86 2.71 3.29 加:折旧和摊销 6.8 8.5 10.4 12.4 14.4 BVPS(元) 9.47 10.52 12.00 14.17 16.80 资产减值准备 4.4 22.8 - - - PE(X) 69.3 41.8 24.7 17.0 14.0 公允价值变动损失 PB(X) 4.9 4.4 3.8 3.2 2.7 财务费用 - - - -25.1 -31.1 P/FCF 192.8 -55.7 9.8 -131.4 15.3 投资收益 P/S 14.9 8.2 4.6 3.0 2.4 少数股东损益 - -2.4 - - - EV/EBITDA 28.2 35.5 16.8 11.7 8.9 营运资金的变动 -65.6 -327.6 597.5 -421.6 - CAGR(%) 59.9% 44.8% 27.2% -100.0% -100.0% 经营活动产生现金流量 55.7 -136.0 877.1 -11.2 502.1 PEG 1.2 0.9 0.9 -0.2 -0.1 投资活动产生现金流量 -19.5 -19.1 -26.0 -26.0 -26.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 1,108.9 0.5 -33.7 -54.7 -70.5 REP 资料来源:安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 公司快报 敬请阅读本报告正文后各项声明

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