PDF《低成本扩产,强化产业链附加值》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019年01月24日 基础化工/化学制品Ⅱ 当前价格(元): 46.

40 合理价格区间(元): 47.48~51.80 李斌 执业证书编号:S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 刘曦 执业证书编号:S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 资料来源:Wind 低成本扩产,强化产业链附加值 合盛硅业(603260) 全球工业硅产能第一,深耕硅基新材料全产业链布局 公司主营工业硅和有机硅,17 年合计营收占比达 99%;

19 年关注工业硅 增量,20 年关注有机硅增量.19 年公司为全球最大工业硅生厂商,工业 硅年产能

75 万吨,有机硅年产能

33 万吨.公司有机硅年产能

10 万吨硅 氧烷新建项目正在稳步推进,地处新疆尽显成本优势.18-20 年工业硅供 需有望改善支撑价格,有机硅景气有所回落,但我们预计后续有机硅价格 趋于稳定.考虑 18-20 年产量大幅提升,价格预计维持稳定,我们预计公 司18-20 年归母净利润有望达到 27.

63、 28.

92、 37.94 亿元, EPS 为4.

12、 4.

32、5.66 元,首次覆盖给予 增持 评级. 工业硅产业向中国低成本区域转移,重化限制提高准入壁垒 全球工业硅产业正在向中国低成本区域转移,新疆等低成本区域又开始限 制重化工业建设, 准入壁垒变高, 公司先发优势明显. 硅业分会预计 18-20 年全球工业硅新增产能将集中在中国.工业硅产能增加同时,下游需求量 稳健增长.17 年公司工业硅产量国内市占率约 19%,工业硅产量 41.68 万吨;

我们预计

20 年公司工业硅产量全球、国内市占率有望增至 21%、 29%.公司工业硅生产于新疆石河子和鄯善两个生产基地进行,18 年H2 鄯善

40 万吨工业硅项目投产,产能增至

75 万吨,超越 Ferroglobe,成为 全球第一的工业硅生产商. 有机硅增量项目稳步推进,总体有望维持高盈利 公司在产有机硅生产基地嘉兴地区具有有机硅单体产能

20 万吨, 泸州地区 具有有机硅单体产能

13 万吨.新增产能方面,公司位于鄯善的

10 万吨硅 氧烷及下游深加工项目预计将于

2020 年3月前投产;

另外,公司旗下西 部合盛拟投资建设年产能为

20 万吨的硅氧烷项目, 如按计划推进, 项目将 于3年后建成投产,强化公司有机硅业务市场竞争力.18 年9月1日至

19 年1月21 日期间有机硅产品价格虽高位回落,但公司的工业硅有机硅 业务产业链协同运作,同时依托有利的区位优势,生产成本优势显著,我 们预计

19 年有机硅业务毛利率仍有望维持高位. 低成本产能快速扩张,首次覆盖给予 增持 评级 我们判断公司 2018-20 年业绩有望进一步改善,预测公司营收分别为 109.

09、122.

64、138.75 亿元;

归母净利润分别为 27.

63、28.

92、37.94 亿元,对应当前股价 PE 分别为

11 倍、11 倍、8 倍.参考可比公司

19 年 平均 8.44 倍的 Wind 一致预期 PE,考虑公司硅基材料全产业链发展,具 备成本优势,给予公司一定估值溢价,给予其

19 年11-12 倍PE 估值,对 应公司目标价格为 47.48-51.80 元,给予 增持 评级. 风险提示:宏观经济波动及下游行业需求不及预期;

原材料、能源价格波 动;

国家环保治理趋严风险等. 总股本 (百万股) 670.00 流通 A 股 (百万股) 260.84