PDF《风电龙头再创高峰》

华能新能源 (958.

HK) 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中

238 号2楼Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 页1首次评级: 买入;

目标价: HK$3.83 风电龙头再创高峰 全国限电问题获得改善,国企风电龙头明显受惠 在政府有效协调资源和电网持续建设下,全国限电问题在近年已经获得改善.全国 平均弃风率已经由

2016 年的 17%下跌至

2017 年的 12%.作为国企风电龙头,华 能新能源可明显受惠. 扩容持续,效率改善 我们预期华能新能源的风电总装机容量和风电利用小时将分别由

2017 年的 10,687 兆瓦和 2,082 小时上升至

2020 年的 12,318 兆瓦和 2,297 小时,复合年增长率达 到4.8%和3.3%. 三年股东净利润复合年增长率达到 17.9% 在预期经营利润率上升而财务支出减少下,我们预计股东净利润将由

2017 年的 30.12 亿人民币上升至

2020 年的 49.30 亿人民币,复合年增长率达到 17.9%. 首次覆盖,给予「买入」评级,目标价 3.83 港元 按贴现现金流(DCF)分析,我们定下 3.83 港元目标价,这对应 8.9 倍2018 年市盈 率和 35.3%上升空间.我们首次覆盖,给予「买入」评级. 风险提示

(一)项目开发延误;

(二)应收账款风险恶化;

(三)并网电价大幅下跌. 主要财务数据 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 9,239 10,554 11,465 12,288 13,088 增长率 (%): 25.6 14.2 8.6 7.2 6.5 经营利润 4,908 5,651 6,398 6,964 7,543 增长率 (%): 19.2 15.1 13.2 8.8 8.3 股东净利润 2,659 3,012 3,654 4,267 4,930 增长率 (%): 43.0 13.3 21.3 16.8 15.5 经营利润率 (%): 53.1 53.5 55.8 56.7 57.6 股东净利润率 (%): 28.8 28.5 31.9 34.7 37.7 每股盈利 (人民币) 0.27 0.29 0.35 0.40 0.47 每股股息 (人民币) 0.04 0.04 0.05 0.06 0.07 每股资产净值 (人民币) 2.07 2.40 2.68 3.09 3.57 P/E (倍) 8.5 7.9 6.6 5.7 5.0 P/B (倍) 1.12 0.97 0.87 0.75 0.65 资料来源:公司资料、中泰国际研究部预测 香港股市新能源|风电

2018 年7月26 日 股票资料 (更新至2018年7月25日) 现价: 2.83 (港元) 总市值: 29,903.29 (百万港元) 流通股比例 (H股): 95.00 (%) 已发行总股本 (H股): 5,031.22 (百万股) 52周价格区间: 2.29-3.53 (港元) 3个月内日均成交额: 94.01 (百万港元) 主要股东: 中国华能集团 (占52.4%) 来源:彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源:彭博、中泰国际研究部 业务简介 华能新能源是大型国企中国华能集团旗下的全国性风电场 运营商;

与华能国际电力(902.HK)保持姊妹公司关 系.公司于

2011 年6月在香港主板上市. 分析师 周健锋 (Patrick Chow) kf.chow@ztsc.com.hk 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页2目录

(一) 企业概况:国企风电龙头.4 华能集团旗下的全国性风电场运营商.4 公司高管简介.5

(二) 行业分析:行业基本面持续改善.6 弃风率不断下降

6 政策前景渐转乐观.7

(三) 公司分析:保持扩容,改善效率.8 全国布局扩建装机容量.8 风电及太阳能项目示范.8

(四) 盈利预测与评级:首次给予「买入」10 盈利攀升,利润率改善.10 首次覆盖,给予「买入」评级,目标价 3.83 港元

12

(五) 风险因素.14 行业与营运风险

14 历史建议和目标价

15 公司及行业评级定义

16 重要声明

17 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页3

图表目录