PDF《养猪大王,迎来规模化养殖的黄金时代》

12 个月 上次预测: 现价(2012 年04 月27 日) : 17.42 元 报告日期: 2012-05-02 T_MarketInfo 总市值(百万元) 9,302.28 流通市值(百万元) 3,953.80 总股本(百万股) 534.00 流通股本(百万股) 226.97

12 个月最低/最高 15.64/37.37 元 十大流通股东(%) 15.30% 股东户数 17,828

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.68 27.85 46.03 绝对收益 13.66 33.48 28.28 T_Analyst 吴莉 高级行业分析师 010-66581623 wuli@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020019 T_CONTACTnalyst 报告联系人 李江 010-66581600 lijiang@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 雏鹰农牧(002477) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 正文目录 1. 公司概况:A 股最大的生猪养殖企业

4 2. 借生猪规模化养殖东风,快速扩张

5 2.1. 城市化进程驱动猪肉消费稳步增长.5 2.2. 刘易斯拐点带来中国生猪规模化养殖的黄金时代.6 2.3. 依托 雏鹰模式 ,实现快速扩张.7 2.4. 从养殖向屠宰加工领域延伸,12-14 年销量年复合增长 50%8 3.

2012 年猪价∧型走势,公司生猪保本点低于行业均值

10 3.1. 猪肉价格波动的规律.10 3.2. 猪价

2012 年∧型走势,2013 年将见底回升

12 3.3. 凭借价格和成本优势,公司保本点低于行业平均水平.13 4. 首次覆盖,给予增持-A 评级

15 4.1. 公司业绩预测.15 4.2. 看好公司长期增长前景,给予 增持-A 评级.16 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

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图表目录 图1:生猪生产的流程图.4 图2:公司收入构成

4 图3:公司毛利构成

4 图4:07-11 年公司生猪出栏量年复合增长 65%5 图5:07-11 年收入和净利润年复合增速为 60%和110%5 图6:我国农村居民年猪肉消费量远低于城镇居民.5 图7:受城镇化进程驱动,2000-2011 年我国猪肉消费量年复合增长 2.1%6 图8:近年来我国生猪养殖呈现规模化趋势.7 图9:美国年出栏

500 头以上养殖户出栏量占比由

80 年的 42%上升至

02 年的 94%7 图10:2004-2010 年我国农民工工资年复合增长 10%7 图11:2004-2010 年我国农民散养生猪头均利润波动较大,增长不明显.7 图12:2012-2014 年公司生猪销售量预测(单位:万头)10 图13:母猪的生长繁育周期.11 图14:近10 年猪肉价格波动的规律:3 年1个猪周期.11 图15:近10 年猪粮比波动的规律:盈利时间长,亏损时间短.11 图16:2012 年1季度的母猪存栏量基本是本轮猪周期母猪供应的高峰.12 图17:受仔猪腹泻病影响,12 年1-2 月份生猪存栏下降幅度较往年春节偏大.13 图18:生猪自繁自养毛利走势.13 图19:公司仔猪价格高于行业平均水平.14 图20:公司肉猪价格高于行业平均水平.14 图21:历年来公司仔猪和肉猪的单位成本.14 图22:生猪养殖和屠宰行业的盈利波动相反.14 表1: 雏鹰模式 与其他大规模养殖模式的比较优势.8 表2:公司主要在建项目.9 表3:公司 雏牧香冷鲜肉专卖店 运营模式.9 表4:公司业绩对猪价变动的敏感性分析.14 表5:生猪业务主要假设.15 表6:公司业绩预测主要结果.16 雏鹰农牧(002477) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 1. 公司概况:A 股最大的生猪养殖企业 雏鹰农牧

2011 年出栏生猪

102 万头,出栏规模位居国内生猪养殖行业前十名,是目 前A股市场最大的生猪养殖企业.公司业务主要包括生猪养殖和家禽养殖,2011 年商 品仔猪、商品肉猪、二元种猪、种蛋、鸡苗和肉鸡(主要为淘汰种鸡)分别贡献公司 57%、33%、6%、1%、1%和1%的毛利. 生猪养殖业务是公司利润的主要来源,也是公司未来重点发展的业务.近年来,受益 于中小养殖户加速退出市场,国内大型养殖场迎来了发展的春天.2007-2011 年,公 司生猪销售量、营业收入、净利润的年复合增长率分别达到 65%、60%和110%.在行 业规模化养殖不断深化的背景下,预计公司 2012-2014 年生猪销售量的年复合增速将 保持在 50%,2014 年达到