PDF《新三板策略报告》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 新三板市场已存在约 11%公司处估值错配位Z:2017 年新三板整体 归母净利润增速回升至 18.61%,新三板整体静态市盈率中位数 21X;

三板做市指数成分股的静态市盈率中位数 17X,市场整体估值和盈利 增速基本匹配.与此同时市场中也存在一批估值错配的公司,经剔除 异常值后,后复权收盘价小于等于

1 元/股的公司有

216 家,收盘价小 于每股速动资产的公司共

347 家,收盘价小于每股净资产的公司共

393 家. 相对估值方面, 以2017 年定增价格为准, 收盘价定增破发的共

290 家,当前静态市盈率小于 12X 的公司共

408 家.合计目前新三板市场 上估值存在错配的公司总量达

1251 家,约占整个市场的 11%. 近40 家公司股价小于

1 元,且总市值低于固定资产:在216 家股价 小于

1 元的公司中, 有39 家的总市值已低于

2017 年报公布的固定资产 总值.这部分公司总体呈现亏损状态,业绩或成为其股价杀跌的重要 原因,但是当前总市值已低于固定资产总额.考虑到新三板市场具有 较强的一级市场属性,股权集中度较高,在上述

39 家公司中,综合考 虑大股东持股比例,仍有

21 家公司前十大股东合计持股比例不超过 80%.

11 家公司市值跌破速动资产或净资产:部分公司虽然股价高于面值, 但是仍低于每股速动资产或每股净资产,其中有

43 家公司的总市值已 低于其

2017 年报经过审计的固定资产价值.剔除基本面业绩欠佳的公 司,我们观察到仍有

11 家财务表现相对较好的公司,其股价目前低于 短期可变现资产价值(用每股速动资产代表)或低于每股净资产. 近70 家公司基本面优质,市盈率已降至 12X 以下,低于一级市场估 值:当前新三板市场上存在一批公司其

2017 年静态市盈率已降至 12X 以下,甚至低于一级市场估值.结合其优质的基本面,个别企业还拥 有全球知名的供应商或客户优势,估值存在被 错杀 的可能.如凯 德股份第一大、第二大供应商分别为西门子(中国)、施耐德电气(中国);

中航讯第一大客户为比亚迪供应链;

朝歌科技第三大客户为华为;

麦 广互娱第五大客户为腾讯.具体名单详见正文. 部分公司或存在估值错配,或受产品到期影响和流动性匮乏等因素: 一个典型的案例是圣博华康,公司主营文化创意园区规划和顾问,截至4月27 日,公司收盘价(后复权)仅0.72 元,当前市盈率仅 5.6X. 公司近三年净利润稳定增长,2017 年归母净利润

1205 万元,同比增速 达24.34%.2017 下半年后公司股价大幅下跌或许与 三类产品 到期 抛售有关.公司

2015 年定增中有

5 只资产管理计划认购,其到期日相 Tabl e_Title

2018 年05 月21 日 价值洼地凸显,估值错配中寻找新起点――新三板

5 月投资策略 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report 相关报告 新三板-智报-2018 年第十八 期: 腾讯云 18Q1 100%增长, 国内云计算高速发展 2018-05-19 从医药视角看创新层中公司 变化?-细观创新层系列二 2018-05-19 新三板+H 股专题研究系列 三2018-05-18 教育公司专题分析之年报系 列(3) 2018-05-18 新三板日报(新三板创新层 初定