PDF《欧亚集团（600697）》

2010 年 新增多个百货店及购物中心将加剧当地商业竞争. 第二,超市业务处于快速扩张期,未来

2 年值得看好

2009 年公司超市业务仍处于快速投入阶段,回报阶段尚未到来,未来

2 年值得看好. 表1:2009 年超市业务门店拓展情况 店名 时间 建筑面积 购买(或租赁)价格 单位价格 地址

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 幸福店

2009 .4 .8 2621.1 年租金 (前三年免租金) 25.16 万元(12 年) 8.00 元/月/ 平米 长春市幸福街

20 号 长新店 2009.6.20 2207.45 838.831

3800 长春市亚泰大街与长新路交汇处 包 豪斯国际社区

11 号楼 2009.6 .26 5816.7

3000 5158 长春市春城大街与锦西路交汇处万 鑫花园三号楼 春城购物中心 2009.8 .19

5900 1504.5

2550 长春市春城大街与锦西路交汇处万 鑫花园三号楼 西安广场店 2009.8 .19 1697.37

645 3800 长春市新竹路与基隆南街交汇处天 嘉水晶城 净月金穗店 2009.9 .10 2523.64 718.76

2848 长春市净月开发区金穗花园

4 号楼 四平欧亚九州购物中心 2009.9 .18 3709.1

800 2157 四平铁西区六孔桥路与南仁兴街交 汇处东商业楼 欧亚超市连锁苏州南街店 2009.10 .22 4388.1

2400 5469 长春市苏州南街赛德馨苑 3-5 栋商 住楼 资料来源:公司公告,长江证券研究部 2009年公司超市网点拓展迅速,目前,幸福店、长新店、春城购物中心已试营业.除幸福店为租赁物业外,其余6家 均为自有物业,取得成本较低,体现了欧亚一贯低成本扩张的战略. 根据我们调研的情况,欧亚超市毛利率较低(主要因为规模较小) ,同时费用率也较低(人员数量控制较好,且物业成 本较低) ,此外,依靠欧亚的品牌,能够直面家乐福、沃尔玛的竞争.我们认为, 欧亚集团的超市业务目前仍处于快 速阶段,回报期尚未到来,伴随着门店不断扩张带来销售规模的扩大从而获得更强的议价能力,超市业务的收入和利 润都拥有很大的提升空间,未来

2 年值得看好. 第三,公司在发展过程中积累了大量低成本物业,升值明显,同时为公司提供良好的安全边际 公司在多年的发展过程中秉承低成本拿地的战略,重自有物业的发展模式,同时,这些不断升值的商业物业也为公司 提高了良好的安全边际,具我们测算,谨慎假设下,欧亚集团重估后物业价值折合每股达

36 元. 表2:欧亚集团主要物业价值测算 单价 商业物业 建筑面积 谨慎 中性 乐观 欧亚联营

9 1 1.2 1.5 欧亚卖场

50 0.5 0.8

1 欧亚商都

13 1.5

2 3 欧亚车百 2.5 0.8

1 1.2 欧亚新发

2 0.5 0.6 0.7 欧亚益民 4.35 0.5 0.6 0.7 四平欧亚

4 0.3 0.4 0.4 通化欧亚

6 0.3 0.4 0.4 其他: 济南欧亚大观园 4.2 1.5

2 2.5 物业价值合计 67.38 95.51 124.45 重估后物业价值 58.69 86.82 115.76 资料来源:长江证券研究部

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 第四,公司处于稳定扩张阶段 我们预计公司09-11年EPS分别为0.

70、0.

81、1.04元.维持 推荐 评级 我们认为,欧亚集团未来的增长点包括: 1)欧亚商都、欧亚卖场、沈阳联营自身经营面积扩大带来的增长;

以及不断调整品牌结构带来的内生性效益持续增 长;

2)连锁超市快速发展带来的外生增长以及销售扩大后议价能力增强带来的盈利水平的提升;

3)07-08 年新开百 货及超市门店进入成熟期逐步贡献更多利润;