PDF《公司研究》

[Table_AboutIndustry] 公司研究

2012 年2月8日星期三 [Table_IndustryInfo] 天然气分销 增持/首次评级 [Table_StockInfo] [Table_AnalystInfo] 海外研究部 (0755)82492311 chenwenqian@mail.

htlhsc.com.cn 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 [Table_Title] 天然气分销行业:走进新时代 ? 全力拥抱中国天然气新时代:作为更环保,更高效的能源,天然气行业 在近几年被中国政府大力扶持.我们认为,天然气用量的大幅增长将会 是未来 5-10 年中国能源行业的重要主题.我们认为国内天然气表观消费 量将从

2010 年的

1072 亿立方米, 增加到

2015 年的

2500 亿立方米, 五 年复合增长率高达 15.5%. ? 供应瓶颈将逐步缓解:我们认为天然气上游供应的增长是下游燃气重要 的投资逻辑.新的供应来源增长以及新的重点管道建设竣工将大幅提高 天然气供应的增长. 我们预计未来五年长输管道将提供

1000 亿立方以上 的增量 ? 价格机制更趋市场化:由于目前上下游的价格主要由行政主导,而主要 的指导原则为成本加成,不利于主要生产和运营商节约成本提高效率. 另外,随着进口气将扮演越来越重要的角色,国内天然气偏低的价格将 实质性造成补贴外国资源,贱卖国内资源的情况.未来天然气价格形成 机制改革势在必行,将变得更趋市场化. ? 下游分销商进入收获期:我们认为随着近十年大规模 跑马圈地 时代 的结束,优质的项目基本上已经瓜分完毕,行业将进入到收获期,精细 化管理将成为未来优质公司的竞争要素.而具体到公司而言,我们认为 随着城市管道铺设的完工,下游天然气公司的自由现金流将持续大幅增 长,公用事业的属性将进一步体现. ? 我们持续关注优质的天然气分销商,我们认为天然气下游行业未来五年 高速增长的态势已经确立,行业的生命周期已经进入到收获期.中长期 关注执行能力强、有潜在资产注入预期的昆仑能源、新奥燃气以及华润 燃气.短期关注有被收购预期的中国燃气. ? 风险提示:由于通胀持续高涨,居民的燃气价格可能不能顺利上调.房 地产投资增速下滑可能会导致接驳费用下滑. 公司研究 2012-02-08 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准

2 Embrace the age of Gas: The Chinese government is promoting the utilization of NG as it is more environmental friendly and energy efficient. We expect domestic gas demand will increase to

25 bcm in 2015, from 10.7bcm in 2010, representing 15.5% CAGR, Supply bottleneck will be eased in near future: We believe upstream supply increase is a key investment case for downstream distribution industry. As new supply sources increase and major pipeline completed, gas supply will largely increase. Pricing mechanism more market oriented: as tariff along the value chain is controlled by government, it is not encouraging producers and operators to cut cost. Besides, as imported gas playing a more and more important role, low domestic prices will actually subsidize foreign resources. We believe gas price will me more market oriented in the future. Downstream distribution industry entering harvest stage: We believe as the high quality projects already allocated to various players in the past ten years, the industry will enter harvest stage . As for companies, we believe free cash flow will increase sharply in the future. We recommend gas distributor with excellent execution ability and potential asset injection, such as Kunlun Energy, Xinao Energy and CR gas in the long run. In short term we focus on China gas. Key investment risks: residential gas tariff could not pass through due to high inflation. Connection fees decrease due to property investment slip. 公司研究 2012-02-08 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准