PDF《多方面业务拓展寻求成长突破口》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 多方面业务拓展寻求成长突破口 ――景兴纸业调研报告 王峰 徐琳 0755-23976228 021-38676644 wangfeng@gtjas.

com xulin@gtjas.com S0880200010288 S0880108023061 本报告导读: 近期我们对公司进行了实地调研,了解公司经营情况和增发项目的前景.公司正从景 特彩、生活用纸,以及向医药等优势行业投资等等多方面业务拓展寻求成长突破口. 投资要点: z 主营业务持续好转.今年上半年,包装用纸行业借助消费和出口逐步 走出低谷,公司箱板纸业务量价齐升,实现了中报业绩的大幅增长.8 月份,箱板纸价格继续攀升,目前约

4000 元/吨,接近

08 年的高点. 尽管包装用纸目前景气度较高,但鉴于公司与玖龙、理文等龙头企业 相比规模差异较大,公司暂时没有这方面的扩产规划. z 新生产线四季度开始可产生效益.20 万吨白面牛卡纸生产线于

8 月份 开始调试,现进入商业运行阶段,预计四季度开始可产生效益.配套 的5万吨多纸种产能的技术改造要待生产线正常运行(即实现保本甚 至盈利后)方可实施.预计明年可为公司贡献业绩 5000-6000 万元. z 非定向增发进军生活用纸领域.从行业角度看,中国市场上可再生生 活用纸行业集中度较低,发展空间巨大.从公司角度来看,景兴经过 多年的生产实践,在工艺上有足够的经验,并且具备废纸造纸的专长. 但要培育自主品牌,生活用纸较传统造纸业务的主要区别在于面对终 端市场的渠道,公司正着重从这一弱势方面下手,推进项目进程. z 景特彩业务进展.与中国邮政的合作项目仍在进行,如果成功合作, 公司计划全国布点以进行景特彩的推广.公司目前已建立起新的景特 彩团队,对经营管理方式进行了优化,在产能有限的情况下明确市场 定位,可能采取与三级纸箱厂合作形式专注于提供纸箱原料的生产. 当然该项目还存在不确定性,我们会继续关注公司景特彩业务情况. z 我们预测公司

10 年、11 年净利润分别为 1.2 亿元、1.5 亿元,全面摊 薄EPS 分别为 0.30 元、0.39 元,维持谨慎增持评级,目标价

8 元. 财务摘要(百万元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,055 1,936 2,364 3,334 3,780 (+/-)% 82% -6% 22% 41% 13% 经营利润(EBIT) -40

95 198

281 312 (+/-)% -132% 335% 109% 42% 11% 净利润 -208

32 118

151 181 (+/-)% -352% 115% 271% 28% 20% 每股净收益(元) -0.53 0.08 0.30 0.39 0.46 每股股利(元) 0.00 0.00 0.02 0.02 0.01 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率(%) -2.0% 4.9% 8.4% 8.4% 8.3% 净资产收益率(%) -12.3% 1.9% 6.5% 7.7% 8.4% 投入资本回报率(%) -1.5% 3.1% 5.2% 5.8% 7.1% EV/EBITDA 26.8 16.9 12.1 10.8 8.4 市盈率 -6.0 82.4 25.5 20.0 16.7 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.1% 评级: 谨慎增持 上次评级:谨慎增持 目标价格: 8.00 上次预测: 8.00 当前价格: 7.70 2010.09.20 交易数据

52 周内股价区间(元) 5.22-9.60 总市值(百万元) 2,975 总股本/流通 A 股(百万股) 392/329 流通 B 股/H 股(百万股) 0/0 流通股比例 84% 日均成交量(百万股)

10 日均成交值(百万元)

71 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 1,774 每股净资产 4.53 市净率 1.7 净负债率 110% EPS(元) 2009A 2010E Q1 0.01 0.08 Q2 0.02 0.07 Q3 0.01 0.07 Q4 0.04 0.08 全年 0.08 0.30 52周内股价走势图 -26% -8% 10% 28% 46% 2009/9 2009/122010/3 2010/6 景兴纸业 深证成指 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 12% 36% 相对指数 -4% -1% 40% 相关报告 《箱板纸量价齐升,业绩同比大幅增长》 2010.08.11 《多重因素促使业绩提升》 2010.04.08 《经营状况仍在恢复过程中》 2009.10.23 《需求回升是主要增长动力》 2009.08.10 林纸产品/原材料 景兴纸业(002067) 股票研究公司调研报告景兴纸业(002067) 请务必阅读正文之后的免责条款部分