PDF《尾气净化大师》

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2013 年3月14 日 威孚高科 (000581) 三大业务之尾气处理系统 尾气净化大师 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 ? 国Ⅳ阶段柴油车必须加装尾气处理系统,2014 年将新增

140 亿元市场需 求.

由于国Ⅳ排放标准要求柴油车继续降低 PM 或NOx 的排放量,原有仅 通过改造发动机本身已无法满足要求,国Ⅳ柴油车必须加装尾气后处理系 统才能达标, 我们预计柴油车尾气处理系统市场规模将达

140 亿元/年. 考 虑到国Ⅳ实施后原有的燃油喷射系统市场规模也将增长 70%, 我们预计威 孚高科及相关子公司面对的下游市场规模将是国Ⅲ阶段的

3 倍. ? 国Ⅳ阶段 SCR、EGR+技术均有用武之地.目前国际上广泛使用的柴油车 尾气处理系统有 SCR 和EGR+ (DOC/POC) 两种技术路线, 欧洲以 SCR 为主,美国以 EGR+为主.根据中国国情及产业准备情况,我们认为国Ⅳ 阶段重型柴油车绝大部分将采用 SCR 尾气后处理技术,轻型柴油车将采 用EGR+DOC+POC 技术(或仅采用 EGR+DOC) ,中型柴油车两种技术 兼而有之. 我们预计

2014 年SCR 系统市场规模约有

90 亿元, DOC/POC 市场规模约有

50 亿元. ? 威孚高科将主导未来柴油机尾气处理市场.子公司威孚力达和威孚环保已 分别是国内领先的汽油车尾气处理系统和催化剂企业.德国博世是全球第 一大汽车零部件企业,在柴油车燃油喷射及尾气处理系统上积累深厚.凭 借在汽油车尾气处理积累的经验及德国博世强有力技术支持下,威孚高科 已成功研发 SCR、DOC、POC 等柴油机尾气处理系统,并有望成为柴油 车尾气处理系统及催化剂市场领导厂商,市场份额有望达到 30%-50%. 我们预计

2014 年尾气处理业务有望为威孚高科贡献净利润达 5.2 亿元以 上(约相当于公司

2011 年全部净利润的 43%) . ? 投资建议及盈利预测.我们维持对公司的盈利预测,预计 2012-2014 年公 司EPS 分别为 1.33 元、2.11 元和 3.08 元.鉴于国Ⅳ排放标准即将实施, 将为公司带来巨大成长空间,未来业绩将迎来快速增长机会,维持 强烈 推荐 投资评级,12 个月内目标价

60 元. ? 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业复苏低于预期;

国Ⅳ排放标准执 行力度较小. 强烈推荐 (维持) 现价:40.11 元 主要数据 行业 汽车零部件 公司网址 www.weifu.com.cn 大股东/持股 无锡产业发展集团/20% 实际控制人/持股 江苏无锡国资委/20% 总股本(百万股)

680 流通 A 股(百万股)

409 流通 B/H 股(百万股)

115 总市值(亿元) 230.4 流通 A 股市值(亿元) 164.1 每股净资产(元) 12.3 资产负债率(%) 18.7 行情走势图 -40% -20% 0% 20% Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 威孚高科 沪深300 相关研究报告

1、威孚高科深度报告:三大业务之燃油喷射 系统――喷射之王(2012.8.3)

2、威孚高科深度报告:国Ⅳ盛宴, 威 博 共享(2012.1.11) 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 wangdean002@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 yubing006@pingan.com.cn 研究助理 彭勇 一般证券从业资格编号S1060111070097 021-38632725 pengyong060@pingan.com.cn 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 5,371 5,898 4,897 6,955 9,485 YoY(%) 74.4 9.8 -17.0 42.0 36.4 净利润(百万元) 1,340 1,205

902 1,432 2,095 YoY(%) 199.0 -10.1 -25.1 58.8 46.3 毛利率(%) 27.8 26.8 25.5 24.8 26.3 净利率(%) 25.0 20.4 18.4 20.6 22.1 ROE(%) 32.6 23.8 10.4 14.4 17.8 EPS(摊薄/元) 1.97 1.77 1.33 2.11 3.08 P/E(倍) 20.4 22.6 30.3 19.1 13.0 P/B(倍) 6.6 5.4 3.2 2.7 2.3 证券研究报告2/23 威孚高科q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 引言.5?