PDF《博世占比有望提升,新业务突破在即》

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1 首次评级 信质电机(002664) 汽车零部件/汽车与零部件 T_ReportAbstract 博世占比有望提升,新业务突破在即 ―信质电机深度分析报告 报告关键点: ? 公司是汽车电机定子的龙头企业 ? 客户结构持续优化,公司产品占博世比重未来有望大幅提升 ? 电动自行车转子业务大幅增长,空调定子、VVT以及稀土永磁电机有望取得突破 报告摘要: ? 公司是汽车电机定子的龙头企业.

2011年公司汽车发电机定子及总成销售3152 万个,同比增长33.6%.国内市场占有率超过50%,全球市场占有率约为19.11%. 公司在定子、转子的领域的优势主要体现在:1.生产工艺先进,原材料利用率 高.国内定子能量转换效率在50%-60%,国外竞争对手在70%-72%,公司能量转 化率在75%左右. 公司产品采用 二改四 技术,原材料利用率从30%上升到80%. 而原材料占成本的比重在80%左右,仅原材料利用率提升即可降低成本约40%. 因此公司在产品单价上也远低于竞争对手.2.客户粘性高.客户对供应商审核 认证周期长,技术质量要求高,一但稳定供货,一般不轻易更改供应商. ? 客户结构持续优化,公司产品占博世比重未来有望大幅提升.公司产品占法雷 奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难.公司定子、转子占博世比重仅5.8%, 博世的市场份额未来最高有望提升至80%.主要原因:1.竞争对手美国腾普现在 逐步收缩战线,把主要精力放在北美,即将关闭中国工厂.2.公司产品质量稳 定,价格低. 3.拥有博世全球优选供应商资质. ? 电动自行车转子业务大幅增长, 空调定子、 VVT以及稀土永磁电机有望取得突破. 在汽车行业增速放缓的情况下,公司把产能适当倾向于电动自行车转子业务. 2012年上半年公司电动车转子销量达到645万件,预计下半年销量有望超过800 万件,全年电动车销量增速有望达到100%左右.公司竹排式空调定子有望为空 调厂商大批量供货,未来将成为公司增长新引擎.VVT业务今年下半年有望达到 盈亏平衡点.稀土永磁电机有望进入大型油田领域. ? 盈利预测与估值:预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.86元、1.18元和1.58 元. 因此我们给予公司的目标价为24.08元, 对应于2012年28倍的PE, 评级为 增持-A . ? 风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;

出口市场增幅下降的风险;

原材料 价格巨幅波动的风险;

新业务不达预期的风险;

T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 539.3 783.0 940.1 1,263.2 1,655.2 Growth(%) 63.7% 45.2% 20.1% 34.4% 31.0% 净利润 43.9 77.7 114.3 157.5 210.9 Growth(%) 162.7% 76.9% 47.0% 37.8% 33.9% 毛利率(%) 20.7% 22.3% 23.0% 23.6% 23.9% 净利润率(%) 8.1% 9.9% 12.2% 12.5% 12.7% 每股收益(元) 0.33 0.58 0.86 1.18 1.58 每股净资产(元) 2.83 3.38 7.91 8.97 10.39 市盈率 62.9 35.6 24.2 17.5 13.1 市净率 7.3 6.1 2.6 2.3 2.0 净资产收益率(%) 10.8% 16.0% 10.4% 12.8% 14.8% ROIC(%) 38.2% 22.3% 21.5% 23.9% 27.8% EV/EBITDA - - 15.8 11.7 8.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.6% 0.8% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 24.08 元 期限:

6 个月 上次预测: 现价(2012 年09 月21 日) : 20.73 元 报告日期: 2012-09-24 T_MarketInfo 总市值(百万元) 2,764.14 流通市值(百万元) 691.14 总股本(百万股) 133.34 流通股本(百万股) 33.34