PDF《青岛海尔（600690）》

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1 青岛海尔(600690) 证券研究报告

2018 年10 月31 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 12.

19 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,097.40 流通 A 股股本(百万 股) 6,097.40 A 股总市值(百万元) 74,327.34 流通 A 股市值(百万 元) 74,327.34 每股净资产(元) 5.85 资产负债率(%) 69.30 一年内最高/最低(元) 23.20/11.96 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 马王杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518080001 mawangjie@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《青岛海尔-半年报点评:内生增长亮 眼,卡萨帝步入收获期》 2018-08-31 股价走势 高端引领,加速全球战略落地 事件:公司发布三季度报告 前三季度公司实现营业收入 1381.39 亿元,同比增长 12.77%;

实现归母净 利润 61.27 亿元,同比增加 9.35%,扣非后归母净利润 55.22 亿元,同比增 加17.62%.其中三季度单季度实现收入 475.8 亿元,同比增长 11.5%;

三季 度单季度实现归母净利润 13.4 亿元,同比增长 10.1%. 核心品类收入增长良好,海外市场表现靓丽 1)按品类看,公司前三季度冰箱业务收入增长 15.9%、洗衣机业务收入增 长16.2%、空调业务收入增长 15.7%、热水器业务收入增长 14.5%、厨电 业务收入增长 18.9%.2)从国内看,海尔国内市占率持续提升:根据中怡 康数据显示,海尔 1-9 月冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶 市占率分别提升 3.

68、 3.

55、 0.

24、 0.

67、 0.

86、 1.03 pct 至30.49%、 30.7%、 10.77%、19.37%、5.63%、5.69%.海尔在高端市场继续发力,卡萨帝前三 季度收入增长 49%,在高端市场保持绝对优势.3)海外市场中,GEA 表现 优异,带动公司在北美市场增长 11.83%(美元口径) ,北美市场主要竞争 对手中,惠而浦 Q3 在北美市场的收入增速为 5%,伊莱克斯大家电在北美 内生增速为-3.9%.在其余区域,南亚、欧洲、拉美、日本市场收入分别同 比增长 24%、21%、55%和10%,Fisher&

Paykel 增长 7%. 口径调整导致毛利率下滑,费用率控制良好 公司前三季度毛利率 28.93%,同比下降 0.969pct, 主要原因是按照新准则 对部分物流运费进行重分类导致 (参考半年报情况) , 预计还原口径后公司 毛利率仍持续提升.公司期间费用率控制良好,销售费用率、管理费用率 和财务费用率同比分别下降 2.

19、1.32 和0.28pct.综合来看,前三季度公 司整体净利率小幅下降 0.3pct 至5.67%. 收购 CANDY、发行 D 股,全球版图日益完善 公司拟收购意大利家电公司 Candy 100%股份,进一步提升品牌布局、完善 品类,增强对不同客户群的覆盖,加大欧洲市场的拓展力度,完善全球版 图.D 股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于 D 股资本平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务. 盈利预测与投资评级 我们维持 2018-2020 年利润预测 77.

3、86.1 和94.4 亿元,增速分别为 11.55%、 11.48%和9.64%, 对应的动态市盈率分别为

10 倍、

9 倍和

8 倍, 公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局中高端品 牌已经领先,维持 买入 投资评级. 风险提示:地产后周期产业需求低于预期;