PDF《山西焦化（600740.SH）》

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6 年报点评|焦炭加工 证券研究报告 Tabl e_Title 山西焦化(600740.

SH)

16 年扭亏,收购中煤华晋的方案等待审核 Table_Summary ?

16 年实现净利润 0.44 亿元,4 季度环比上涨 35%

2016 年权益净利润 0.44 元,扭亏为盈(2015 年亏损 8.3 亿元) ,折合 每股收益 0.06 元.其中,单季度 EPS 分别为-0.13 元、0.02 元、0.07 元和 0.10 元,4 季度净利润环比上涨 35%. ?

16 年焦炭售价同比上涨 39%,下半年吨焦毛利

151 元 焦炭:公司焦炭产量 331.8 万吨,同比减少 1.6%;

销量 336.2 万吨,同 比增加 3.4%;

焦炭销售价格

850 元/吨,同比上涨 39%;

焦炭生产成本

742 元/吨,同比上涨 4.1%;

焦炭毛利

108 元/吨,实现扭亏为盈. 副产品:公司

2016 年生产甲醇

21 万吨,加工煤焦油

30 万吨,加工粗 苯9万吨, 同比下降 8.5%, 7.1%和21.3%. 化工产品综合售价下降 50.5 元.

2016 年焦炭和化工业务分别占营业总收入的 71%和29%. ? 收购中煤华晋的方案等待审核,60 万吨/年甲醇制烯烃进展缓慢 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买大股东山西焦化集团所持有 中煤华晋 49%的股权,作价 48.9 亿元.中煤华晋

14 年、15 年和

16 年上半 年分别实现归母净利润 10.14 亿元、6.19 和1.96 亿元,下属的王家岭矿区 拥有优质焦煤资产,煤炭年产能达

600 万吨.目前正等待证监会审核. 公司在建甲醇制烯烃产能

60 万吨/年,持股 51%,需要配套

180 万吨/ 年的甲醇产能,目前正在实施甲醇产能改扩建,但受困于资金问题,项目 进展缓慢,仅完成工程进度的 19%. ? 预计 17-19 年EPS 分别为 0.08 元、0.09 元、0.10 元 公司若成功收购中煤华晋,将实现焦化产业上、中、下游全产业链布 局,增强公司盈利能力和抗风险能力.目前公司估值偏高,PB 为2.9 倍, 维持 持有 评级. ? 风险提示 资产重组进度低于预期;

焦炭价格走势低于预期. 盈利预测: Table_Excel1 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,365.84 4,038.15 4,897.51 5,085.78 5,283.60 增长率(%) -32.21% 19.97% 21.28% 3.84% 3.89% EBITDA(百万元) -231.35 557.33 667.31 681.99 697.55 净利润(百万元) -830.21 44.22 62.87 68.76 75.07 增长率(%) -4,299.9% 105.33% 42.18% 9.38% 9.17% EPS(元/股) -1.084 0.058 0.082 0.090 0.098 市盈率(P/E) 136.98 97.32 88.97 81.50 市净率(P/B) 2.49 2.97 2.90 2.80 2.70 EV/EBITDA -23.92 11.42 8.74 7.65 6.58 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 持有 当前价格 7.99 元 前次评级 持有 报告日期 2017-03-21 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 山西焦化(600740.SH):预 计甲醇制烯烃项目

2017 年建 成2015-04-28 山西焦化(600740.SH):预 计未来以甲醇制烯烃为中心, 向上下游延伸 2014-05-12 Table_Contacter 联系人: 宋炜 021-60750610 songwei@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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6 山西焦化|年报点评

16 年实现净利润 0.44 亿元,4 季度环比上涨 35% 受国家供给侧结构性改革因素影响,焦炭和化工产品市场需求日趋回暖,公司 2016年实现营业收入40.4亿元 , 同比增长20% ;

归母净利润0.44亿元 , 扭亏为盈 (2015 年亏损8.3亿元) ,折合每股收益0.06元.其中,单季度EPS分别为-0.13元、0.02元、 0.07元和0.10元,4季度净利润环比上涨35.3%. 公司同时采取了一系列的降本措施,16年毛利率为11.9%,相较于15年(-8.2%) 得到明显提升,第4季度毛利率15.7%,环比上涨1.3个百分点.16年期间费用率为 10.1%,同比下降3.3个百分点.其中,管理费用较去年减少21.5%,主要原因是工资 及日常经费减少.