PDF《行业变革,剩者为王》

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电话:0755-83689524 传真:0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告

2013 年09 月24 日 行业变革,剩者为王 ――肝素行业研究报告 行业分类: 医药生物 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 赵浩然 证券执业证书号:S0640513070002

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邮箱:zhaohao2011@gmail.com 行业评级 中性 基础数据 上证指数 2174.67 行业指数 5093.08 总市值(亿元) 15293.89 流通 A 股市值(亿元) 11870.73 PE 39.06 PB 4.50 ROE(2013H) 6.41% 资产负债率(2013H) 43.16% 近一年行业表现 资料来源:Wind

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30000 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 成交金额 医药生物(申万) 上证指数 沪深300 投资要点: ? 肝素是一种天然存在于哺乳动物体内的黏多糖类物质,由于其具 备较强的抗凝血、抗血栓功能,因此被广泛应用于临床治疗,肝素行 业资源性特征突出,起点为健康猪小肠,而我国是世界上最大的生猪 养殖大国,肝素原料来源丰富,随着国际市场对国内原料药品质认可 度的提升, 我国已经发展成为全球最大的肝素原料药生产和出口基地. ? 百特事件 后,欧美国家基于药品安全要求,持续提升进入其 市场肝素原料药的质量标准, 促使国内原料药行业整体生产技术水平、 质量控制技术随之大幅提升,市场集中度明显提升;

近几年,我国主 要肝素原料药生产企业如海普瑞、千红制药、常山药业、东城生化相 继登陆资本市场,借助资金优势,纷纷扩大产能并推动国际化认证, 进一步加剧市场竞争,在一定程度上制约了国际原料药价格的回升, 行业优胜劣汰仍将继续,寡头垄断竞争格局加速形成. ? 受益于老年人口的持续增长以及临床应用范围扩大,全球肝素类 药品市场持续扩容,进而带动原料药需求持续旺盛,但随着低分子肝 素制剂专利到期,仿制药的上市销售引发全球制剂市场竞争格局发生 较大变化,以印度、巴西等新兴市场正在快速崛起,由于我国肝素原 料药多以出口为主,国际制剂市场格局变动势必将会传导给国内原料 药行业,进一步推动行业变革. ? 我国肝素制剂市场增长势头强劲,但从市场格局来看,跨国专利 药企依托技术、专利优势在国内高端低分子肝素制剂市场占据绝对的 主导,国内肝素制剂企业主要集中在技术门槛相对较低的标准制剂的 生产上,仅有少数几家企业能够涉足高毛利的低分子制剂领域;

一方 面,国内原料药生产企业出于控制成本、分散风险等方面的考虑,向 产业上下游延伸迹象明显,预计未来标准制剂细分市场的竞争或将加 剧,另一方面,随着国内制剂企业研发实力、技术水平的提升,其在 市场上的竞争力逐步增强,低分子领域的进口替代有望加速进行. ? 上游肝素粗品供应量增加以及下游制剂市场扩容都是长期持续的 过程,但是国内原料药生产企业的产能扩大将很有可能在近三年集中 释放,从而造成上下游短期供需失衡,国际肝素原料药价格仍存在有 下行的可能性,行业整体盈利水平难言乐观,在弱市情况下,我们更 为看好技术实力雄厚、产业链齐全的生产企业.

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