PDF《暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢》

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16 专题研究暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 2007/12/27 ――企业

2008 年债券融资规模分析与预测 分析师 张晶 (0755)

8249 2011 zhangjing@lhzq.com ? 今年公司债制度破冰,大大降低了企业通过债券融资的难度,政策面 对于扶植公司债市场的发展勿庸置疑.我们认为明年公司债与企业债 市场必将面临较大的发展机遇.我们从公司的财务状况着手,研究当 期情况下,哪些行业、哪些企业通过债券融资更有利于企业的后续发 展.另外,基于当前的宏观经济状况和往年的企业类债券融资特点, 进一步分析和预测企业在

2008 年的债券融资规模. ? 实证研究表明:企业通过长期债务性融资是可以帮助企业提高经营绩 效的,而短期债务性融资对企业经营绩效的作用不明显.但在具体的 行业分类中,不同行业因行业特色各异,差别较大. ? 我们在进一步了解我国已发行企业债与短期融资券的企业其债务性融 资对企业经营绩效的推动作用时发现:我国以电力、建筑以及金属非 金属采矿业为主要发行人的企业债和短期融资券市场,其公司的资产 负债率同其盈利能力大都呈现出比较明显的负相关或者不相关的关 系.对此,我们从企业的建设施工收益周期、行业的垄断性特征以及 银行放贷的行为选择三个角度进行了解释. ? 未来,在公司债市场逐步扩大影响力之后,通过提高长期债务融资能 够为公司经营业绩起到推动作用的行业,且获取银行贷款能力较弱的 企业,对公司债市场的青睐必定会增加. ?

2008 年,随着信贷规模控制力度加强,直接融资对间接融资的替代作 用将逐步显现.明年至少

5000 亿元的信贷缩减意味着部分间接融资的 规模将转至直接融资市场中去. 根据我们的分类别具体估算, 预计

2008 年由非银行类企业发行的债券规模将在

1 万亿元左右,基本可以弥补 由于紧缩信贷规模造成的企业间接融资不足的问题. 本报告附表

5 张、图8幅暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 2/16 目录正文目录: 测试我国上市公司债务性融资的大致水平…3

2008 年企业债/公司债发行规模预测…8

2008 年企业债/公司债规模扩张速度将加快…8 公司债发展还面临流动性不足的障碍…10 附:适合发行公司债的上市公司统计…12

图表目录: 图

1、长期债务性融资与平均 ROE 的相关性较明显…4 图

2、各行业长期债务性融资占总资产比重…4 图

3、各行业短期债务性融资占总资产比重…5 图

4、我国企业债的行业分布情况…6 图

5、我国短期融资券的行业分布情况…6 图

6、短期融资券盈利能力与资本结构的相关性…6 图

7、企业债盈利能力与资本结构的相关性…7 图

8、各品种债券逐年发行比重变化…8 表

1、各行业的长期债务性融资与 ROE 相关性较明显…5 表

2、我国公司债券和传统企业债券的对比…9 表

3、企业债发行日程表…10 表

4、公司债发行日程表…11 表

5、适合发行公司债的上市公司统计…12 暖日晴风初破冻,只待雨水催新梢 Dec-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// www.lhzq.com. 3/16 我国企业的融资渠道向来更依赖银行贷款,但银行对贷款审批严格,而通过传 统的企业债发行审批制和选择标准又给绝大多数企业的债券融资道路设置了难以逾 越的障碍,因此企业融资困难成了大部分行业的普遍现象.根据深圳证券交易所所 做的《中国企业债券市场现状调查报告》 ,在所调查的上市公司中,八成以上的上市 公司普遍存在进一步融资需求.今年公司债制度破冰,大大降低了企业通过债券融 资的难度,政策面对于扶植公司债市场的发展勿庸置疑.我们认为明年公司债与企 业债市场必将面临较大的发展机遇. 但是,对于处在激烈竞争中的企业来说,财务杠杆过高不仅容易导致后续投资 能力不足,而且容易导致企业在产品价格战和营销竞争中财务承受能力不足而陷入 财务危机.我们正是从公司的财务状况着手,研究当期情况下,哪些行业、哪些企 业通过债券融资更有利于企业的后续发展.另外,基于当前的宏观经济状况和往年 的企业类债券融资特点,进一步分析和预测企业在