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3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车配件 股价 3.31 港元 目标价 4.60 港元 (+39%) 市值 49.24 亿港元 已发行股本 14.88 亿股

52 周高/低3.97 港元/2.61 港元 每股净资产 4.31 元 股价表现 兴达国际(1899,买入):国内钢帘线龙头,一月涨价开门红,资产被低 估 国内钢帘线行业龙头 兴达国际

2014 年后产能连续

3 年增速 7%以上,2017 年上半年钢帘线产能为

72 万吨, 在钢帘线行业占 30%以上市场份额,国内产能已经超越贝卡尔特,排名国内第一. 与二三线品牌相比,兴达国际:1)具备非常健康的财务状况;

2)规模优势和工艺水 平使成本低於对手;

3)具备议价能力及稳定的客户关系. 一月涨价开门红,下游需求稳定 钢帘线行业最近一次扩产来自 2009-2010 年,在该阶段三线企业进入行业并在 2014-2015 年释放产能后,行业盈利压力较大,随后几年行业产能扩产不明显,2016 年开始业绩有所改善.公司

2018 年1月提价的平均价格涨幅达到 10%,吨毛利将提升 到2000 元/吨以上,对毛利率的改善有正面作用.同时,行业的下游需求稳定:1) 中国公路货物周转量保持低速增长,载货汽车和客车保有量持续上升,未来卡车替换 需求仍能保持稳定.2)中国乘用车需求未饱和,前装和后装市场对轮胎的需求比例 较平衡,随著未来乘用车产量和保有量的继续攀升,对轮胎的需求也将维持上升.3) 轮胎产量提升明显,子午胎销量从

2016 年9月以来显著提升,全钢胎/半钢胎企业开 工率维持高位. 海外业务及新业务值得期待 1)公司海外销售比例提升至 20%以上,2019 年泰国工厂投产后可贡献

10 万吨产能, 可以为公司带来新的收入增量.2)公司计划从

2018 年开展镀锌产品销售,镀锌产品 品种多、应用广,市场比镀铜钢丝产品要大

2 倍,未来有望成为公司新的业绩增长点. 价值被低估,提高目标价至 4.60 港元,买入评级 目前公司估值仅相当於

2017 中期 0.77 倍市净率及

2018 年7.6 倍市盈率,公司现金 流健康,近年来派息率高达 70%,加上龙头地位进一步巩固,行业需求稳中有升,股 价被低估.我们调整公司的目标价至 4.60 港元,相当於

2017 年1倍净资产及

2018 年10.8 倍市盈率,较现价有 39%上升空间,买入评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5

4 4.5 2017/1/19 2017/2/19 2017/3/19 2017/4/19 2017/5/19 2017/6/19 2017/7/19 2017/8/19 2017/9/19 2017/10/19 2017/11/19 2017/12/19 2018/1/19 截止12月31日2015年实际2016年实际 2017预测 2018预测 2019预测 营业额(百万人民币) 4,737 5,469 6,848 7,860 8,520 变动(%) (15.3) 15.5 25.2 14.8 8.4 净利润(百万人民币)

174 278

366 538

634 每股盈余(人民币元) 0.12 0.19 0.25 0.36 0.42 变动(%) (46.0) 62.0 29.7 47.1 17.7 市盈率@3.31港元(倍) 23.5 14.5 11.2 7.6 6.5 每股股息(人民币元) 0.08 0.13 0.17 0.25 0.30 股息现价比率(%) 3.0 4.9 6.3 9.2 10.8 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 蔡莹琛 852-25321539 isabella.cai@firstshanghai.com. hk 丁 852-25321539 ivy.ding@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 9.15 港元 目标价 13.75 港元 (+50.3%) 市值 54.1 亿港元 已发行股本 5.91 亿股