PDF《西部基建看新疆,新疆水泥看天山》

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1 证券研究报告 公司研究/中报点评 2018年08月10日 建材/水泥Ⅱ 当前价格(元): 9.

29 合理价格区间(元): 10.56~11.44 鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 赵蓬 执业证书编号:S0570518040001 研究员 0755-82493836 zhao.peng@htsc.com 陈亚龙 执业证书编号:S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalong@htsc.com

1 《天山股份(000877,增持): 新疆供需格局改 善,龙头量价齐升》2017.02 2《天山股份(000877):二季度扭亏,关注两 材整合与产能输出》2016.08 3《天山股份(000877):盈利能力大幅下降, 期待一带一路契机》2016.03 资料来源:Wind 西部基建看新疆,新疆水泥看天山 天山股份(000877) 18H1 业绩及 1~3Q 业绩预告符合预期

2018 年8月9日,公司公告

2018 年中报,实现营业收入 29.71 亿元, YoY+14.41%;

实现归母净利 3.08 亿元,YoY+1107.46%,符合我们与市 场预期.同时公司预告

2018 年1-9 月实现归母净利 7.1 亿元, YoY+126.23%,符合我们预期,超出市场预期.政治局会议要求的财政政 策更积极、加快基建建设等,公司有望受益于下半年新疆地区基建重振. 我们预计公司 18-20 年EPS 分别为 0.88/1.10/1.20 元, 维持 买入 评级. 华东业绩打底,新疆量跌价升 18H1 公司水泥、熟料及混凝土业务分别实现营业收入 22/3.9/3.4 亿元, YoY+15.9%/-5.8%/29%,三项业务毛利率分别为 37.4%/26.9%/16.8%, 同比提升 9.6/6.9/6.8pct,盈利能力显著改善.分区域来看,江苏地区收入 增速 53.6%,毛利率大幅提升 14.9pct 至37.6%,天山宜兴、江苏、溧阳 三家子公司实现净利润 2.72 亿元,YoY+222%.主要系华东地区水泥价格 超预期上涨,成本提升幅度有限.新疆地区收入增速-2.8%,毛利率提升 5.4pct 至31%.虽然 18H1 新疆地区水泥累计产量下滑 22.3%,但18H1 乌鲁木齐水泥均价同比提升

124 元,价的上涨足以弥补量的下滑. 政策现拐点,有望带动公司下半年量价齐升 18H1 受PPP 项目停工整顿、地方政府去杠杆等政策影响,新疆固投增速 下滑 48.9%,大幅偏离全年固投增速 15%的规划.7 月31 日政治局会议 定调基建补短板,8 月7日铁总提高

18 年铁路固投计划至

8000 亿,下半 年在财政政策更积极、货币边际宽松的情况下,新疆地区政府有较强动力 增加固投投资力度, 我们判断下半年新疆地区水泥产量增速有望环比提升. 溧阳天山位于常州,下半年限产 50%,影响产量近

40 万吨,对公司影响 有限.三季度开工旺季、供不应求拉涨价格,公司下半年有望量价齐升. 经营现金流改善,资本结构优化 18H1 公司经营现金流量净流入 6.38 亿元,同比增加 2.3 亿元,增幅达 56.51%,系水泥均价上升,经营活动现金流相应增长.18H1 公司资产负 债率 52%,同比减少 11.6pct,资本结构显著优化. 维持 买入 评级 公司是新疆地区水泥龙头,2017 年底在运行产能占新疆总产能 32%.下 半年在政治局会议更积极财政精神指引下,新疆供求格局有望改善,公司 受益最大.我们预计公司 18-20 年归母净利润分别为 9.2/11.5/12.5 亿元, YoY+247%/25%/9%.行业

2018 年平均 PE 11x,考虑到公司作为区域龙 头,我们给予一定的估值溢价,认可公司

2018 年12-13x PE 合理估值区 间,上调目标价至 10.56~11.44 元,维持 买入 评级. 风险提示:西北地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨. 总股本 (百万股) 1,049 流通 A 股 (百万股) 880.09