PDF《“11 霍煤债 01” 发行人政策性 负担较重,地方政府介入重组》

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1 证券研究报告―动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报

2016 年04 月28 日 一年沪深

300 与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数

120 中债长/中短期指数 127/122 银行间国债收益(10Y) 3.

73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.84/24.97/0.38 相关研究报告: 《离岸债券市场周报: 离岸人民币拆借负利率 之谜》 ――2016-04-06 《固定收益衍生品策略周报:积极布局二季 度,迎接曲线牛平》 ――2016-04-05 《高收益债周报:

15 辉煌

01 发行人偿债 能力及其风险分析》 ――2016-03-31 《固定收益衍生品策略周报: 期现不同步带来 的基差交易机会》 ――2016-03-28 《高收益债周报:运用 逆时钟曲线 在高收 益债市场寻找交易性机会》 ――2016-03-24 证券分析师:董德志

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11 霍煤债

01 发行人政策性 负担较重,地方政府介入重组 ? 上周市场行情回顾 1.美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数继续上涨,指数从上上周末的 1053.00 上涨至上周 末的 1064.87,涨幅约为 1.1%.投资者对高收益债的偏好持续提升. 上周巴伦信心指数值为 68.5,较上上周的 68.1 微幅提升 0.4.从巴伦信心指数 样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率与高评级 债收益率均上行约 5BP,巴伦信心指数微幅提升 0.4.投资者对美国经济增长 的预期有所稳定. 2.中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数下行,从上上周的 11.31%下行 6BP 至11.25%.而上周

5 年期国债收益率上行约 8BP,因此整体高收益债利差收窄, 投资者对高收益债的偏好有所增强,前期铁物资债暂停交易、城投债提前赎回 公告等负面事件对高收益债的影响开始消退. ? 个债分析:

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01 发行人政策性负担较重,地方政府介入 重组 (1)发行人利息保障倍数较低,自主偿债能力较弱.从现金流情况来看,公司 现金流较紧张,日常经营活动所需现金一般通过筹资活动来满足,因此经营活 动现金净流量与筹资活动现金净流量呈现非常明显的负相关性;

公司在建项目 的建设资金多来自资产处置或取得投资收益收到的现金而不是通过筹资活动来 解决,因此在建项目资金支出与筹资活动的净现金流相关性较弱.由此可见, 公司作为地方国企,通过银行输血维持生产经营的特征较为明显. (2)

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01 发行人的例子表明,通过边际贡献指标也许可以考察一 个国企是否具有较强的政策性负担,由此判断政府是否会出手救助. 一般地,对企业来说,只要有边际贡献,产品就应该继续生产,以摊薄不管是 否停产都要投入的固定成本;

但若边际贡献为负值,则越生产亏损的现金越多, 从经济的角度考虑此时应该停止生产.但考虑到地方国企具有保证当地就业以 及税收的责任约束,一般情况下不轻易停产,甚至情况恶化至边际贡献为负值, 地方国企为保就业保税收也不得不继续生产,此时地方国企负担的社会责任较 重,地方政府大多会给与支持,支持方式包括资本金注入、再融资便利等等. 考察