PDF《华鲁恒升 买入》

化学制品 | 证券研究报告 ― 深度报告

2018 年9月19 日600426.

SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 14.82 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (14.7) (16.7) (21.5) 24.4 相对上证指数 6.1 (16.1) (9.2) 45.3 发行股数 (百万) 1,620 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 23,927

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

400 净负债比率 (%)(2018E)

14 主要股东(%) 山东华鲁恒升集团有限公司

32 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年9月17 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《华鲁恒升点评报告:核心产品景气持续,推 动公司步入成长期》

20180422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 : 化学制品 [Table_Analyser] 余 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050002 *鞠龙为本报告重要贡献者 [Table_Title] 华鲁恒升 煤化工龙头企业,乙二醇助力成长 [Table_Summary] 经过多年发展,华鲁恒升已成为行业领先的多业联产的新型煤化工企业,后 续有望受益于行业景气上行.另一方面,公司

50 万吨/年乙二醇项目正按计 划有序实施,有望增厚业绩,维持买入评级. 支撑评级的要点 ? 领先的煤气化平台, 一头多线 柔性联产.公司经过多年技术和产业升 级,已成为国内领先的煤化工企业,构建了 一头多线 的循环经济产业 链,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大 化,抗周期性大幅增强.公司目前主要产能包括尿素

220 万吨/年、醋酸

60 万吨/年、DMF25 万吨/年、混甲胺

20 万吨/年、乙二醇

5 万吨/年、己二 酸16 万吨/年、三聚氰胺

5 万吨/年等.此外公司扩建的

50 万吨/年乙二醇 项目预计将于

2018 年三季度投产. ? 醋酸有望延续高景气, 一头多线 产业链体现成本优势.2018 年以来醋 酸价格中枢继续上移.醋酸新增产能有限,海外装Z进入检修的周期, 出口持续增长.此外,下游涂料增速平稳,PTA 受涤纶拉动需求回升, 整体判断醋酸行业将维持高景气.2017 年国内醋酸出口量 45.7 万吨,同 比增长 90.4%,2018 年出口量预计进一步增加.公司具备醋酸产能

60 万吨/年,并且 一头多线 产业链成本优势明显,业绩弹性较大.醋酸价格 每上涨 1,000 元/吨,公司 EPS 增厚 0.27 元. ? 乙二醇投产打开未来成长空间.2017 年国内乙二醇表观消费量为 1,444.6 万吨,同比增长 14.9%;

2017 年进口量约

875 万吨,同比增长 15.5%,进 口依存度 60.57%.根据公司

2017 年度报告,年产

50 万吨乙二醇项目工 程进度为 60%,有望于

2018 年第三季度投产,项目达产后将支撑未来业 绩高增长. 评级面临的主要风险 ?

1、环保风险;

2、安全生产风险. 估值 ? 预计 2018-2020 年每股收益分别为 1.86 元、2.16 元、2.29 元,对应 PE 分别 为8.0 倍、6.9 倍、6.5 倍.维持买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2016

2017 2018E 2019E 2020E 销售收入 (人民币 百万) 7,701 10,408 13,454 15,567 16,832 变动 (%) (11)

35 29

16 8 净利润 (人民币 百万)

875 1,222 3,010 3,499 3,710 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.540 0.754 1.858 2.159 2.290 变动 (%) (3.2) 39.6 146.3 16.2 6.1 先前预测每股收益(人民币) 1.462 1.790 2.194 调整幅度(%) 27.09 20.61 4.38 全面摊薄市盈率(倍) 27.4 19.7 8.0 6.9 6.5 价格/每股现金流量(倍) 24.1 14.0 6.4 4.7 5.3 每股现金流量 (人民币) 0.62 1.06 2.30 3.13 2.80 企业价值/息税折旧前利润(倍) 12.4 10.5 5.4 4.4 4.0 每股股息 (人民币) 0.077 0.150 0.372 0.432 0.458 股息率(%) 0.5 1.0 2.5 2.9 3.1 资料来源:公司数据及中银证券预测