PDF《证券研究报告》

请务必阅读末页的重要说明? ? ? ? 证券研究报告 公司研究 ? 化肥 2018/11/07? 深度报告? ? ? ? 买入 当前价位:14.

98 元 目标价位:24.72 元?华鲁恒升(600426.SH) ? 主要结论: ? 公司三季度财报披露,2018 年1月-9 月实现营业收入 108.49 亿元,同 比增长 50%;

实现归母净利润 25.35 亿元,同比增长 198.95%.核心产品 价格高企,尿素销售均价

1840 元/吨,同比增长 30.04%;

醋酸销售均价

4000 元/吨,同比增长 64.95%;

DMF 销售均价 4750,同比增长 4.86%;

己二酸销售均价

9150 元/吨,同比增长 13.10%. ? 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目及空分装置节能技术改造 项目投产,传统煤气化设备淘汰,完善洁净煤平台配套设施,每年可为 公司节约 18.67 万吨标煤用量.公司以洁净煤平台为核心,发展多业联 产生产模式,相比其他同行业公司成本控制力强,经营稳健. ? 公司煤制乙二醇技术取得突破,装置负荷率及优等品率能够达到 95%以上.目前,煤制乙二醇技术尚处于推广阶段,我国乙二醇进口依赖程度 高,进口替代空间大.2018 年10 月公司

50 万吨乙二醇项目投产,乙二 醇产品将成为新业绩增长点. 风险提示: ? 公司核心产品价格大幅下跌;

?

50 万吨乙二醇负荷率和优等品率不及预期. 证券分析师:邱h 0871-63577102 qiuyue@hongtastock.com S1200512070002 助理研究员:杨欢 0871-63577083 yanghuan@hongtastock.com 市场表现: (前复权 11/06) 重要数据: (2018Q3) 总股本(亿股) 16.20 流通股(亿股) 16.20 每股净资产 7.15 资产负债率 38.20 市盈率 9.6 市净率 2.10 营业收入(亿) 108.49 EPS(元) 1.56 十大流通股东 持股比例(%) 49.63 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据 均来自正规渠道,分析逻辑 基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求 客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此 声明. -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 华鲁恒升 沪深300 核心产品价格高企,重要盈利点乙二醇顺利投产 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7701.06 10408.07 14363.55 15040.53 15404.52 增长率(%) -10.98 35.15 38.00 4.71 2.42 净利润(百万元) 875.50 1221.16 3340.40 3401.77 3399.12 增长率(%) -3.22 39.48 173.54 1.84 -0.08 EPS(元) 0.70 0.75 2.06 2.10 2.10 ROE(%) 10.73 13.15 27.34 22.38 18.70 P/E 21.4 19.97 7.27 7.13 7.13 PB 2.29 2.61 1.99 1.60 1.34 华鲁恒升? ? 2018/11/07? 请务必阅读末页的重要说明? 目录?

一、公司概况

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(一)公司是国内优质的新型煤化工企业

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(二)洁净煤气化平台升级,成本控制力进一步加强

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二、核心产品景气,50 万吨乙二醇投产成为新业绩增长点.10

(一) 尿素:供需格局往有利的方向发展

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1、尿素产能逐渐出清,需求企稳

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2、公司肥料功能化项目投产,先进生产工艺使尿素产品降本增效

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3、肥料业务盈利预测

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(二) DMF:行业进入成熟阶段,龙头企业更具竞争优势

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1、下游聚氨酯行业回暖,DMF 整体需求稳定

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2、公司为 DMF 龙头企业,市场占有率高

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3、有机胺业务盈利预测

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(三)己二酸:油价上行,行业盈利修复

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1、己二酸处于行业处于去产能阶段

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2、公司己二酸配套 DMF 销售,产销稳定

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3、己二酸及中间品业务盈利预测