PDF《多而美的综合白电龙头》

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 【 公司・证券研究报告】研究结论 z 多元化 多品牌战略领先 我国居民收入差距大,不同地域消费习惯差异 大,家电需求多层次特征明显,我们认为在目前的时点上,我国家电行业 施行多元化、多品牌战略能够 1)占有更大市场份额;

2)发挥协同效应 和规模效应;

3)获取更大利润.美的在白电行业施行多元化、多品牌战 略, 目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次, 不同区域的品牌梯 队;

旗下洗衣机业务多品牌平台整合后,市场份额提升、费用率下降,显 示出良好的示范效应;

另外公司通过多年经营,建立了成熟的管理体制, 具备多元化、多品牌白电制造的管理能力. z 三大需求推动家电行业持续增长 我们预计在农村、城镇、出口三大需求 推动下,我国冰、洗、空三大白电未来

3 年有望保持 14%-17%的增长. 其中农村市场是未来家电消费的主要增长点, 家电下乡政策持续拉动农村 家电普及.城镇方面,以旧换新政策推动城镇家庭在

19 世纪末起大规模 购置的存量家电的更新换代需求;

十二五期间的保障房建设有力拉动城镇 新增需求.新兴市场需求以及冰、洗产业的进一步转移,带动出口市场稳 步增长. z 上规模 提盈利 我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式 公司在我国家电行业具有竞争优势. 我们预计公司未来三年, 收入年复合 增速为 25%.核心业务家用空调双寡头地位稳固;

商用空调实现进口替 代;

冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升.2010 年规模竞争导致 各业务毛利率走低,未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、 规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升, 我们预计未来

3 年,美的归属于母公司的净利润年复合增速近 30%. z 首次给予买入评级,目标价 24.4 元.根据我们预测公司 11-13 年的 EPS 分别为 1.

22、1.

54、1.98 元,参考可比公司

2011 年PE 的取值范围和均 值,并考虑公司的龙头地位和成长性,给予

2011 年20 倍PE,对应目标 价24.4 元,首次给予公司买入评级. z 风险因素:房地产调控风险;

多元化、多品牌的管理风险;

上规模导致 的利润风险 美的电器 000527.SZ 多而美的综合白电龙头 郭洋 家电行业资深分析师 8621-63325888-6073 guoyang@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860209120214 联系人 唐思宇 8621-63325888-6082 tangsiyu@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持(首次) 股价(2011 年4月20 日) 18.34 元 目标价格 24.40 元 总股本/A 股(百万股)

3384 A 股市值(亿元) 612.57 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期

2011 年4月20 日 股价表现 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 10/04 10/05 10/06 10/07 10/08 10/09 10/10 10/11 10/12 11/01 11/02 11/03 11/04 美的电器 上证综合指数 财务预测 单位:百万元