PDF《海底捞拟赴港 IPO：火锅龙头亮相》

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1 证券研究报告 行业研究/动态点评 2018年05月21日 社会服务 增持(维持) 餐饮Ⅱ 增持(维持) 梅昕 执业证书编号:S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.

com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 1《峨眉山 A(000888,增持): 实际控制人变 更,改革有望提速》2018.05 2《开元股份(300338,买入): 股权激励落地, 助力恒企长期发展》2018.05 3《中国国旅(601888,买入): 三亚表现靓丽, 龙头扩张势不可挡》2018.05 资料来源:Wind 海底捞拟赴港 IPO:火锅龙头亮相 海底捞递交 IPO 申请动态点评 火锅龙头海底捞递交 IPO 申请 海底捞集团已经建立起覆盖上中下游的全产业链体系,旗下火锅底料供应 商颐海国际在港交所上市、川味快餐优鼎优新三板挂牌.17 年海底捞收入 106.37 亿元,同比增 36%,净利润 10.27 亿元,同比增 40%,在海内外 已有

320 家餐厅,非一线城市门店数量占比 69%,三线及以下城市

17 年 同店增速 16.3%,增速亮眼.海底捞单店创收能力显著领先于同行业水平,

17 年ROE、销售净利率 94%、11%,盈利能力亦高于同业. 火锅:最佳赛道,市场规模千亿,有望持续增长 据公司招股说明书,中式菜品中,火锅市场份额为 13.7%,火锅餐厅市场

17 年规模

4362 亿,13-17 复合增速 11.6%,是中式餐饮中增长最快的细 分品类.火锅操作工艺相对简单,流程易标准化,相比其他品类带来较高 的经营效率,为餐饮企业提供最佳赛道.据沙利文分析,17 年火锅市场前 五大企业市占率仅 5.5%,海底捞

17 年火锅餐饮业务收入规模

97 亿,市 占率第一,在客流量、翻台率、人均消费等经营指标方面亦位居第一. 海底捞: 变态 服务+裂变成长+强大供应链铸就龙头 1)以客为本的文化将服务打造极致:通过给予员工充分自主权、技术应用 提升顾客体验,并制定激励制度,顾客满意度为评估店长的主要标准.2) 管理上师徒制及与众不同的店长薪酬制度带来裂变成长:店长负责员工考 核及晋升,并挖掘有才干的徒弟成为店长.员工具有明确晋升路径,一般 四年可晋升为店长.老店长还能在其徒弟、徒孙管理的新门店中获得更高 比例的业绩提成,以此实现新老店长利益绑定,形成较强凝聚力、内在驱 动海底捞不断扩张.3)强大供应链体系提升效率:海底捞总部统一向蜀海 供应链采购加工食材,后者提供全品类、高效产业链服务,提升采购效率. 海底捞 vs 呷哺呷哺:差异化定位,扩张路径不同 1)服务方面,海底捞单店面积 600-1000 平,服务员 100-150 人,全方位 服务打造超预期口碑.呷哺呷哺单店面积 200-300 平,提供高效率服务, 单店服务员约

30 人.2)管理模式上,店长是海底捞新门店开拓的关键因 素,综合能力要求较高,而呷哺呷哺具有高度标准化管理体系,店长最快 一年培养到位.3)运营指标上,海底捞单店坪效 5-10 万每平米,投资额 800-1000 万,投资回收期 6-13 个月,3 个月内盈亏平衡.呷哺呷哺坪效 约2万每平米,投资额约

110 万,3 个月内盈亏平衡,约14 个月实现现金 投资回本.海底捞人工成本较高,租金成本更低,销售净利率与呷哺接近. 风险提示:食品安全事件、行业竞争加剧. 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍)

2017 2018E 2019E 2020E

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