PDF《新界泵业（002532）》

2013 年8月28 日 公司研究:新界泵业(002532) 请务必阅读正文后的免责条款部分 机械行业 新界泵业(002532) 公司点评报告 评级:买入 维持 目标价:26.

6 元 收盘价 18.7 低估值高成长,产品线进一步拓宽 目标价 26.6 基本数据 投资要点: ? 2013年上半年,公司实现销售收入5.5亿元,同比增长14.2%,归属母公司净利 润6288万元,同比增长43.1%.上半年,公司盈利能力持续提升,营业利润率2 季度已经达到14.4%,而去年同期公司营业率仅10.8%.2季度,归属母公司的净 利润率也已经上升到11.9%,而去年同期,归属母公司的净利润率仅为7.3%. ? Q2预收款继续保持较快增长.二季度末,公司预收款已经达到1.14亿元,同比 增长99%.按照目前的趋势,公司预收款有望继续保持较快增长,具备较高的成 长确定性. ? 从母公司的经营情况来看,Q2母公司销售收入增长放缓,但是净利润保持了较 快增长,其中营业利润同比增长34.3%,净利润同比增长29%,二季度母公司的 净利润率已经达到了14%.母公司的预收款同时也保持了较快的增长. ? 新界太阳能、暖通专用循环管道泵上市.CPH系列热水循环泵是新界泵业集团技 术研发中心科研团队历时一年成功研发的专业用于太阳能增压、暖通循环领域 的产品.该系列产品融入德国工业设计元素,以全新外观进入热水循环市场, 实现对进口产品的全系列完全替代.不仅如此,该系列产品拥有丰富的产品线, 产品规格相当齐全,能满足全扬程使用.CPH系列热水循环泵的应用领域包括: 暖通、空调、工业循环系统、热泵热水、太阳能热水、锅炉热水的循环系统、 家庭用水增压泵.进一步拓宽了公司产品的应用领域. ? 2013年,新界泵业向市场推出了五大新系列产品,包括CPH热水循环泵、QGYD不 锈钢冲油式潜水螺杆泵、AWZB-H1智能型旋涡自吸泵、QY大功率充油式潜水电泵 和ZY便携式自吸加油泵.新界泵业今年推出的5款新水泵产品系列,预计将大幅 度扩充公司产品的应用领域和环境,进一步提升公司2013年和2014年的盈利水 平. ? 我们维持对新界泵业2013年到2015年的EPS为0.76元,1.06元和1.45元,对应的 PE为23.9倍,17.2倍和12.5倍,对应的2014年的PEG仅为0.45.维持 买入 评级.目标价26.6元. ? 我们同时选用可比公司历史PE 1-year forward估值溢价法,对新界泵业进行估 值.我们选用的可比公司包括:利欧股份、南方泵业、吉峰农机以及新研股份. 从历史的PE 1-year forward估值来看,新界泵业的估值低于可比公司40%以上. 主要财务指标 单价:百万元

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入

567 765

942 1185

1586 2101 收入增幅(%) 27% 35% 23% 26% 34% 32% 净利润

59 60

86 122

170 232 净利增幅(%) 26% 2% 43% 41% 39% 37% 毛利率(%) 22% 21% 24% 27% 27% 27% ROE(%) 12.9% 7.5% 10.0% 13% 16% 18% 期末 EPS(元) 0.99 0.38 0.54 0.76 1.06 1.45

52 周最低/最高(元) 13.0-19.6 市盈率(x) ttm 27.53 市净率(x) lf 3.06 EV/EBITDA(x) lyr 22.31 总股本(亿) 1.60 流通 A 股(亿) 0.45 流通 B 股/H 股(亿) 0.00 总市值(亿元) 29.14 流通 A 股市值(亿元) 8.22 主要控股股东 许敏田 占总股本比重 22.0% 相对股价表现

3 个月

6 个月

12 个月 新界泵业 4.8% 8.0% 18.6% 沪深

300 -9.9% -10.1% 2.9% 相关研究 《新界泵业:多种因素驱动未来较快增长》 : 2012-12-20 《新界泵业:Q4 利润同比增长 114.8%,负债表有 亮点》 :2013-2-25 《新界泵业:13 年高速增长,村镇污水处理前景广 阔》 :2013-4-18 蔡奕 S0120513030001 8621-68761616-8563 caiyi@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路

500 号城建国际中心

26 楼http://www.tebon.com.cn 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2012-08-20 2012-11-19 2013-02-21 2013-05-23 2013-08-20 成交量(亿元) 新界泵业 沪深300

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一、半年报情况

2013 年上半年,公司实现销售收入 5.5 亿元,同比增长 14.2%,归属母公司净利润

6288 万元,同 比增长 43.1%.上半年,公司盈利能力持续提升,营业利润率

2 季度已经达到 14.4%,而去年同期公司 营业率仅 10.8%.2 季度,归属母公司的净利润率也已经上升到 11.9%,而去年同期,归属母公司的净 利润率仅为 7.3%. 表格 1:单季度利润表 一般企业-简表:利润表单季度 (单位:万元) 2012-3-31 2012-6-30 2012-9-30 2012-12-31 2013-3-31 2013-6-30

一、营业总收入 18,783.14 29,417.09 22,538.50 23,506.32 19,974.36 35,062.33 环比增速 -4.2% 56.6% -23.4% 4.3% -15.0% 75.5% 同比增速 34.4% 35.1% 6.9% 19.8% 6.3% 19.2% 营业收入 18,783.14 29,417.09 22,538.50 23,506.32 19,974.36 35,062.33

二、营业总成本 17,047.02 25,310.10 19,532.76 22,530.24 17,839.89 31,436.71 营业成本 14,405.30 22,145.07 16,986.53 17,870.04 14,603.78 26,576.08 毛利率 23.3% 24.7% 24.6% 24.0% 26.9% 24.2% 营业税金及附加 37.61 78.94 95.74 226.26 123.45 55.78 销售费用 1,060.05 1,332.20 1,154.60 1,953.15 926.89 1,716.97 销售费用% 5.6% 4.5% 5.1% 8.3% 4.6% 4.9% 管理费用 1,638.47 1,745.13 1,474.43 2,476.84 2,102.52 2,755.93 管理费用% 8.7% 5.9% 6.5% 10.5% 10.5% 7.9% 财务费用 -171.00 -157.83 -158.62 36.99 -61.10 36.11 财务费用% -0.9% -0.5% -0.7% 0.2% -0.3% 0.1% 资产减值损失 76.59 166.60 -19.91 -33.03 144.35 295.84

三、其他经营收益 公允价值变动净收益 -294.62 -1,044.65 2.91 1,355.97 397.18 1,370.35 投资净收益 203.83 131.51 90.21 221.48 -49.52 56.89 汇兑净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 1,501.62 3,298.78 3,070.44 2,479.96 2,533.71 5,146.45 EBIT yoy% 51.0% 41.1% 49.6% 128.8% 68.7% 56.0% EBIT margin% 7.99% 11.21% 13.62% 10.55% 12.68% 14.68%

四、营业利润 1,645.33 3,193.85 3,098.85 2,553.54 2,482.13 5,052.86 营业利润率 8.76% 10.86% 13.75% 10.86% 12.43% 14.41% 营业利润同比增速 37.14% 31.96% 55.22% 312.41% 50.86% 58.21% 加:营业外收入 52.97 302.87 160.12 95.38 159.38 121.17 减:营业外支出 25.68 40.12 29.92 205.94 46.71 63.69

五、利润总额 1,672.62 3,456.60 3,229.05 2,442.98 2,594.81 5,110.33 减:所得税 218.54 477.02 500.81 831.00 417.85 812.92 所得税率 13.1% 13.8% 15.5% 34.0% 16.1% 15.9% 加:未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

六、净利润 1,454.08 2,979.58 2,728.25 1,611.98 2,176.96 4,297.41 同比增速 43.5% 39.0% 42.0% 66.5% 49.7% 44.2% 减:少数股东损益 19.63 19.55 64.55 38.60 44.94 141.12 少数股东权益占比 1.35% 0.66% 2.37% 2.39% 2.06% 3.28% 归属于母公司所有者的净利润 1,434.45 2,960.03 2,663.70 1,573.37 2,132.02 4,156.29 同比增速 40.8% 38.0% 39.8% 65.4% 48.6% 40.4% 净利润率 7.6% 10.1% 11.8% 6.7% 10.7% 11.9% 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 PE(x) 50.0 55.7 31.4 24.6 17.6 12.9 PB(x) 3.8 4.0 3.0 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA(x) 29.9 40.0 19.5 15.8 11.5 8.7

2013 年8月28 日 公司研究:新界泵业(002532) 请务必阅读正文后的免责条款部分

3 图1: 营业利润率再创新高 图2:净利润率也持续增长 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 Q2 公司预收款继续保持较快增速.预收款已经达到 1.14 亿元,同比增长 99%.按照目前的趋势, 公司预收款有望继续保持较快增长. 表格 2:预售款继续保持较快增长 资产负债表(合并报表) 2012-3-31 2012-6-30 2012-9-30 2012-12-31 2013-3-31 2013-6-30 短期借款 7,655 1,601

804 800

800 1,000 交易性金融负债

540 1,584 1,581

258 78

0 应付票据

0 0

0 500

500 500 应付账款 13,220 14,694 12,125 16,536 16,496 18,799 环比% 10.6% 11.1% -17.5% 36.4% -0.2% 14.0% 同比% 44.2% 42.6% 26.2% 38.3% 24.8% 27.9% 预收款项 4,315 5,737 6,989 8,227 6,400 11,415 同比% 12.4% 136.8% 132.9% 103.4% 48.3% 99.0% 环比% 6.7% 32.9% 21.8% 17.7% -22.2% 78.4% 应付职工薪酬 1,232 1,240 1,300 1,668 1,145 1,270 同比% 79.5% 81.3% 46.3% 38.8% -7.0% 2.4% 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 图3:

2012 年以来,公司 ROIC 持续上升 图4:ROE 上升趋势也较为明确 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 资料来源:公司公告,德邦证券研究所 8.6% 11.1% 9.5% 3.2% 8.8% 10.9% 13.7% 10.9% 12.4% 14.4% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 营业利润率 7.3% 9.9% 9.0% 4.8% 7.6% 10.1% 11.8% 6.7% 10.7% 11.9% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 净利润率 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 收盘价(前复权) ROIC(TTM) 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 PB(LF) ROE(TTM)

2013 年8月28 日 公司研究:新界泵业(002532) 请务必阅读正文后的免责条款部分

4 母公司继续稳健增长 Q2 母公司销售收入增长放缓,但是净利润保持了较快增长,其中营业利润同比增长 34.3%,净利润 同比增长 29%,其中二季度母公司的净利润率已经达到了 14%. 表格 3:母公司单季度利润表 一般企业-简表:利润表单季度 (单位:万元) 2012-3-31 2012-6-30 2012-9-30 2012-12-31 2013-3-31 2013-6-30

一、营业总收入 15,987.74 25,851.78 19,258.62 17,766.90 15,992.53 27,851.91 环比增速 -1.6% 61.7% -25.5% -7.7% -10.0% 74.2% 同比增速 32.0% 38.1% 5.9% 9.3% 0.0% 7.7% 营业收入 15,987.74 25,851.78 19,258.62 17,766.90 15,992.53 27,851.91

二、营业总成本 14,251.39 21,911.70 16,536.28 16,656.44 13,719.02 23,844.01 营业成本 12,108.51 19,456.35 14,672.68 13,384.47 11,609.32 20,493.20 毛利率 24.3% 24.7% 23.8% 24.7% 27.4% 26.4% 营业税金及附加 20.97 60.33 85.74 60.39 ........