PDF《行业拐点已现,公司业绩将触底反转》

研究源于数据

1 研究创造价值 [Table_Summary] 行业拐点已现,公司业绩将触底反转 方正证券研究所证券研究报告 登海种业(002041) 公司研究 农林牧渔行业 公司深度报告 2018.

06.03/推荐(首次) 农林牧渔分析师 杨天明 执业证书编号: S1220516090001 TEL: E-mail : yangtianming@foundersc .com [Table_Author] 联系人: 江娜 TEL: E-mail: jiangna@foundersc.com 历史表现: 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资摘要: 供大于求局面持续改善,玉米价格走强将带来种植面积回升. 我国玉米供大于求的局面逐步改善,玉米市场整体出现以下特 点:1)供需格局改善带来玉米市场价格坚挺;

2)临储拍卖成 交量高, 库存量持续缓解;

3)饲用及工业需求不断提升. 因此, 我们认为

2018 年将是玉米行业的拐点之年, 玉米价格的整体走 势将强于

2017 年, 玉米价格的上涨将带来玉米种植面积上涨的 预期,将为玉米种业龙头带来巨大利好. 玉米制种面积进一步下降,玉米种子连续两年产不足需.根据 农技中心发布的数据,2018 年我国杂交玉米计划制种面积为

265 万亩,同比下降 10%,玉米种子的生产量已经连续两年产 不足需,若按照去年的单产水平及需求量,今年期末余额为

5 亿公斤左右,玉米种子库存将进一步下降,回到较为合理的水 平. 品种创新优势是企业核心竞争力,是公司持续盈利的根基.好 的品种是种业公司的核心竞争力.公司是玉米种子行业的绝对 龙头,2017 年,公司获批国审玉米品种数量

18 项,累计 2010-2017 年国审玉米品种

21 项,排名所有玉米育种单位第一 位,品种覆盖广泛,无论是从产量、品质、抗病性都处在行业 领先水平. 盈利预测与投资评级:由于玉米行业的逐步改善,我们预计公 司业绩有恢复性增长,18-20 年的营业收入为 9.0/10.8/12.9 亿,归属于母公司的净利润为 2.5/2.8/3.3 亿元,对应的 PE 为29.2x/25.9x/21.5x. 风险提示:玉米价格的不确定性,农业生产容易受到环境、政 策等因素影响,公司品种推广不及预期. [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万

2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 803.82 896.28 1075.54 1290.64 49.84 11.50 20.00 20.00 净利润 166.70 245.99 277.15 333.04 62.30 47.56 12.67 20.16 EPS(元) 0.19 0.28 0.31 0.38 P/E 0.00 29.16 25.88 21.54 数据来源:wind 方正证券研究所 研究源于数据

2 研究创造价值 [Table_Page] 登海种业(002041)-公司深度报告 目录

1 中国杂交玉米行业龙头企业

5 1.1 术业专攻:精于杂交玉米种子育繁推一体化.5 1.2 时代楷模:著名玉米专家李登海为实际控制人.5 1.3 全面布局:内延外扩遍布全国,育繁推一体化发展.6 1.4 高毛利率:玉米种子为公司稳定盈收的核心增长点.8

2 玉米:供大于求局面将持续改善,行业进入拐点年

10 2.1 供给缺口:双减过后出现供给缺口

10 2.1.1 玉米库存:去库存的速度加快

11 2.2 需求提升:饲用及深加工需求回暖

13 2.2.1 养殖带动:生猪存栏有望企稳回升

13 2.2.2 工业拉动:深加工回暖促产能投放

14 3 玉米制种:制种面积进一步下降,新产种子连续两年产不足需

17 4 将品种创新打造成企业核心竞争力

18 4.1 数量领先:国审品种数量居全国第一

18 4.2 覆盖广泛:品种主推黄淮海和东华北

19 4.3 量质齐飞:让中国玉米掌握核心科技