PDF《中海发展（600026/8.26 元）》

07 年市盈率范围为 11.5-11.8 倍左右,对应股价为 9.5-9.8 元.考虑到公司有可能会 进一步扩张运力,以及可能的资产注入,则中海发展 有可能享有比其他可比公司的估值溢价,我们这里给 予 审慎推荐 的评级. 中金公司研究部 联系人:杨鑫yangxin@cicc.com.cn 分析员:梁耀文 CFA leungb@cicc.com.cn (8610)

6505 1166 中海发展(600026/8.26 元) 首次关注: 运力扩张和资产注入将进一步提升

2006 年10 月10 日 审慎推荐 交通基础设施 中海发展:

2006 年10 月10 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报 告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

2 目录 公司简介.5 受益于中国能源运输需求,未来盈利将稳定增长.7 国油国运 将带动外贸油运发展

7 市场份额提高将促进内贸煤运发展.8 基于公司目前的新船订单量,未来盈利将稳定增长

10 进一步运力扩张将相应提升公司价值.12 资产注入将进一步提高盈利水平.14 注入资产基本情况.14 盈利贡献测算.14 油价上涨和外贸油轮运价下跌构成主要风险.16 油价:继续上涨将构成重大风险.16 外贸油轮运价:07 年面临下降压力.17 盈利预测与财务分析.19 收入分析与预测.19 成本分析与预测.21 估值分析.25 附录

1 主要业务综述.28 内贸煤运:波动小于远洋市场,未来运价将略有上升

28 外贸油运:大力发展的领域,但近期面临运价下降压力

30 内贸油运:运价和运量都将保持稳定.33 外贸杂运:未来运价走势向好.34 附录

2 名词解释.35 附录

3 远洋油轮运价走势分析.37 1. 远洋运价波动机制.37 2.国际油品运输市场.39 3.远洋油轮运价走势分析.41 4.远洋油轮行业监管.46 附录

4 远洋干散货市场运价走势分析.49 运力扩张和资产注入将进一步提升价值 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

3 插图 图1: 中海发展的收入结构,其中外贸油运和内贸煤运贡献了过去的收入增长

5 图2: 中海发展公司架构.6 图3: 中国原油运输的运距逐渐加长.7 图4: 对中资船东的运力需求增长迅速,并高于运力供给增速

8 图5: 内贸煤运业务依靠提高市场份额实现增长.9 图6: 大客户的运输比例尚有提高空间.10 图7: 公司的负债率水平和自由现金流支持进一步运力扩张.13 图8: 油轮市场二手船交易量较大.13 图9: 油价直接影响中海发展的成本.17 图10: 成品油运价波动小于原油运价波动,VLCC 运价波动幅度较大.18 图11: 单壳油轮的拆解将使得未来运力增长慢于需求增长