PDF《中海发展（600026/8.26 元）》

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140 160 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 G中海 上证综指 (百万元) 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 5,177 6,487 8,700 9,843 10,660 11,822 19.7 25.3 34.1 13.1 8.3 10.9 主营业务利润 1,454 2,436 3,381 3,208 3,459 4,135 30.0 67.5 38.8 (5.1) 7.8 19.5 营业利润 1,134 2,135 3,062 2,885 3,086 3,790 41.8 88.3 43.4 (5.8) 7.0 22.8 净利润

982 1,892 2,714 2,567 2,744 3,352 71.7 92.7 43.5 (5.4) 6.9 22.2 每股收益 (元) 0.30 0.57 0.82 0.77 0.83 1.01 71.7 92.7 43.5 (5.4) 6.9 22.2 每股自由现金流(元) 0.29 0.13 0.35 (0.2) 0.64 0.89 市盈率 28.0 14.5 10.1 10.7 10.0 8.2 市净率 3.9 3.2 2.6 2.2 2.0 1.7 净负债权益比 (%) 9.9 10.7 4.1 18.9 10.4 -1.7 资产收益率 (%) 10.2 16.4 20.5 15.0 15.2 17.6 净资产收益率 (%) 13.8 22.2 25.3 20.9 19.7 20.7 股息收益率(%) 1.8 1.8 3.6 3.7 4.0 4.0 A股 当前股价 人民币8.26 股票代码 600026.CH 日成交量(百万股) 14.5 52周最高价/最低价 人民币 8.37/8.06 总股数 (百万股)

3326 其中:流通A股(百万股)

203 主要股东 (持股比例) 中国海运(集团)总公司 (47.46%) 主要财务指标 近期股价表现 资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部 要点: ? 作为国内主要的能源运输企业,中海发展目前为沿海 煤炭和油品运输的最大运营者,并在过去几年大力发 展远洋油运业务.未来通过 国油国运 政策带动的远 洋油运增长和提高为已有大客户运煤的份额带来的沿 海煤运增长仍将为公司主要的增长来源,我们预计远 洋油运和沿海煤运的需求年复合增长将分别达到 25% 和17%;

? 由于目前的新船订单带来的未来运力增速慢于需求增 长,且公司有意愿也有实力进行进一步运力扩张,因 此我们目前的盈利预测有可能低估了公司价值;

如果 假设公司按照上述需求年复合增长进行船队扩张,则2007 年和

2008 年净利润将分别比我们预测高出 7.5% 和21.2%,从而同比增长分别达到 15%和38%;

? 如果母公司在今年将

190 万吨货轮资产注入中海发 展,则假设通过股权融资,2007 年净利润将比我们目 前预测高出 22%,同比增长达到 30%,每股盈利比我 们目前预测高出 10%,同比增长为 17.7%;

假设通过 银行债务融资,2007 年净利润和每股盈利均比我们预 测高出 18.5%,同比增长达到 26.7%;

? 油价上涨和外贸油轮运价分别影响成本和收入,为主 要的风险因素,公司净利润对于这两个因素变化的敏 感性均达到 0.95;

我们目前假设平均燃油价格

2006 年上升 30%,2007 年下降 5%,外贸油轮运价

2006 年 下降 4%,2007 年下降 15%,如果油价下跌幅度超过 预期将构成利好;

? 从估值来看, 目前国内的几家沿海干散货公司

07 年平 均市盈率为 12.5 倍,国际油轮公司

07 年平均市盈率 为10.7 倍, 由于中海发展的利润中 60%来自比较稳定 的内贸业务,40%来自外贸业务,如果其与可比公司 估值在同等水平, 则对应