PDF《交银金融》

2007 年时水浸体系,港息受压,息差扩阔, 结果当局抽走体系结余,甚至达零水平. 最后一问:拆息趋升,缘何存息不加? 其实并无此事.若看较稳定的三个月期息, 图四所见,拆息和存款息(皆彭博报价)的 走势极为一致,相距多不超过?厘;

而至於 存息仍稍高的原因也关乎处理客户成本. 记得一价定律 (Law of One Price) 吗? 同是同档期的同类利息,理应不会长时间有 大差别.不寻常的现象不会永远维持.现在 港股乏力,是各息趋同、正常化的契机. 罗家聪 交交银银金金融融2019 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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五、汇市篇 】 中长线纽元上落市 纽西兰储备银行意外转鸽,加上第一 季通胀数芳,令市场预期央行

6 月份 减息的机会率升至七成,纽元因而急跌. 图一显示纽元兑美元的日线图,汇价於 0.6950 附近形成三顶,并跌穿收窄楔形通 道,似乎短线汇价仍然疲弱. 不过中长线而言,纽元再下跌的空间 可能有限.影响汇价的重要因素之一是就 业数,可以留意纽西兰及美国的失业率 变幅差距.图二比较纽元及纽西兰跟美国 的失业率按年变幅差,后者领先前者约三 季,金融海啸后两者的相关系数绝对值达 0.7,反映两国失业率对汇价的重要性. 先谈纽西兰失业率.图三显示当地失 业率及实质零售销售的按年变幅,两者走 势逆向,后者领先前者约一年.随著实际 零售销售升势放缓,纽西兰失业率按年变 幅有机会由跌转为持平. 至於美国方面,图四显示当地失业率 及领先指标的按年变幅,两者走势同样逆 向,后者领先前者约五个月,结果同样显 示美国失业率按年变幅由跌转为持平.两 地失业率同样缺乏方向的情况下,预示纽 元中长线将缺乏明显方向. 总括而言,技术上纽元跌穿收窄楔形 通道,预期汇价有机会逐步接近去年低位 0.6450,但中长线纽美失业率的走势未有 明显差异,因此估计汇价於 0.64 至0.67 区间上落. 梁志麟 交交银银金金融融2019 年5月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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六、商品篇 】 油价稳步上升 CRB 商品指数增长年初开始回升,究 竟这情况还能持续多久?而且哪个商品还 有上升空间? 参考表一,可见能源表现普遍较金属及 农产品好,其中纽油升幅更高达四成;

不过 农产品跌幅也只见一成左右.另外,前瞻指 标Sentix 商品信心指数按年增长近月也回 升,可见商品仍有一定的投资者支持,估计 商品短线继续造好,尤其是油价;

不过上升 空间很多麽?这又未必. 再看供求.供应方面,图二可见三大主 要产油国的油产增长状况.不难发现油组自

2016 年起遵守减产协议,不过回落幅度不 大(不到一成) ;

而俄罗斯产油量增长近季 虽然略为放缓,但仍处於正值;

至於美国, 反而在油组开始实行减产时大幅增产 (高达 两成) ,限制油价升势. 至於原油需求,可参考消耗增长走势. 图三显示其走势与全球经济增长同升同 跌.然而参考 IMF 预测,基於贸易放缓, 料未来两年全球经济增长略见放缓至 3.3% (蓝箭) .按此推测,其实原油需求增长在 未来两年也回落,更接近零水平.综合可 见,其实无论需求增长或供应增长均放缓. 在这前提下,可对比两者跌幅而推测价 格增长.图四显示需求增长与供应增长差, 其走势领先价格增长约三季.参考过往三 季,需求增长开始追上供应增长,按红箭预 示油价增长於今年底应达 20%,即72 美元,重返