PDF《中升控股（881.HK）》

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1 中升控股 中升控股 中升控股 中升控股(881.

HK) 受价格战拖累 受价格战拖累 受价格战拖累 受价格战拖累, , , ,半年倒退 半年倒退 半年倒退 半年倒退 27% Phillip Securities (HK) Ltd Bloomberg Reuters POEMS 881.HK 881.HK 881.HK 行业 行业 行业 行业: 汽车销售 汽车销售 汽车销售 汽车销售 Phillip Securities Research

12 September

2012 2012 中报点评 中报点评 中报点评 中报点评 评级:增持 收市价: 9.94 HKD 目标价: 11.2 HKD 公司概要 公司概要 公司概要 公司概要 中升是中国的领先 中升是中国的领先 中升是中国的领先 中升是中国的领先 4S 经销店集团之一 经销店集团之一 经销店集团之一 经销店集团之一, , , ,业务包括新车销售 业务包括新车销售 业务包括新车销售 业务包括新车销售、 、 、 、售后 售后 售后 售后 服务及其他相关产品和服务 服务及其他相关产品和服务 服务及其他相关产品和服务 服务及其他相关产品和服务, , , ,主要经营超豪华 主要经营超豪华 主要经营超豪华 主要经营超豪华/豪华汽车及中高档汽 豪华汽车及中高档汽 豪华汽车及中高档汽 豪华汽车及中高档汽 车品牌 车品牌 车品牌 车品牌, , , ,如保时捷及兰博基尼 如保时捷及兰博基尼 如保时捷及兰博基尼 如保时捷及兰博基尼, , , ,奔驰 奔驰 奔驰 奔驰, , , ,雷克萨斯 雷克萨斯 雷克萨斯 雷克萨斯, , , ,奥迪和丰田 奥迪和丰田 奥迪和丰田 奥迪和丰田、 、 、 、日日日日产产产产、 、 、 、本田 本田 本田 本田、 、 、 、通用 通用 通用 通用. . . .公司於 公司於 公司於 公司於

2010 年年年年3月月月月26 日在香港主板上市 日在香港主板上市 日在香港主板上市 日在香港主板上市, , , ,是首 是首 是首 是首 个个个个IPO 登陆资本市场的内地汽车经销商集团 登陆资本市场的内地汽车经销商集团 登陆资本市场的内地汽车经销商集团 登陆资本市场的内地汽车经销商集团. . . . 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 ・中升

2012 年上半年营业额较上年增长 48%至242.6 亿元,但受豪华车价格战影响,经营利润仅同比轻微上升 3%,最终母公司应占利润录得 3.71 亿元,相比去年同期 减少 27.4%,好於市场预期,不派中期息. ・公司新车销售收入同比增长 46.5%,其中豪华车和中 高档车收入分别增长 63%和30%,豪华车占比由同期的 50.7%上升至 56.4%,符合公司坚持走高端路线的经营策 略.. ・受今年三月份起由奔驰等德系豪车引发的价格战影 响,公司的新车销售毛利率下跌

2 个百分点,从去年同期 的7%下滑至 5%,其中豪华车和中高端车的毛利分别由去 年同期的 8.9%和5%下滑至 6.4%和3.2%. ・受益于客户基础快速扩张和汽车品牌组合进一步优化, 公司的售后服务收入按年强劲增长 63.5%,售后服务毛利率 增加了 0.5 个百分点至 47.1%.来自售后服务业务的毛利占 毛利总额的比例由

2011 年同期的 38.3%扩大了 11.2 个百分 点至 49.5%.. ・中国车市的放缓令豪华车由 供不应求 逐渐转变为 供过於求 ,我们预计下半年豪华车的价格调整仍将持 续,只是幅度会有所收窄.中升的盈利状况将好於上半年但 仍弱於去年同期. ・我们预计公司

2012、2013年盈利预测至纯利人民币 11.8 亿和19.4 亿元,对应摊薄EPS 分别为HK$0.76 和HK$1.24.从同业估值比较可以看到,目前香港市场上的 同类型公司1728,1293,3669预期下一年市盈率分别为 7.2 , 5.0 和6.0 倍, 美 国的 四家汽车经 销 商上 市公 司(KMX,AN,PAG,CPRT)同期预期市盈率平均为15 倍,考虑到公司未来业绩增长迅猛和较大的赢利提升空 间,我们的目标价HK$11.2是基於2013年预计EPS的9倍 市盈率,高於现价13%,谨慎给予 增持 评级. 研究分析员 研究分析员 研究分析员 研究分析员 章晶 章晶 章晶 章晶 zhangjing@phillip.com.cn +86