PDF《高温、排产与空调天花板》

图表 1:6 月14 日我国气温预报图

图表 2:2018 年3月创下历史第六高气温 来源:中央气象台,国联证券研究所 来源:NASA,GISS,GISTEMP,国联证券研究所

图表 3:我国人口密度分布

图表 4:2018 年6月空调排产 来源:百度百科,国联证券研究所 来源:产业在线,国联证券研究所 但是气温仅仅会对短期空调销售造成影响, 从长期来看, 空调行业的天花板仍是 以消费者需求为制约因素.而伴随着我国农村消费升级、海外产品出口,空调行业销 量将逐渐增长, 在这过程中空调价格也会随着消费升级而逐步提升, 因此空调行业的 天花板或将不断被打破. 本月我们建议继续长期关注家电龙头美的集团 (000333.SZ) 、

3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 格力电器(000651.SZ)以及小天鹅 A(000418.SZ) . 1) 美的集团:2017 年公司营收 2419.19 亿元,同比增长 51.35%;

扣非净利 润156.14 亿元,同比增长 15.72%,营收增长略超我们的预期.由于原材料价格上 涨、合并库卡以及东芝仍然微亏的影响,公司毛利率下降 2.28pct 至25.03%.我们 认为, 美的丰富的管理经验将使得库卡以及东芝迅速融入美的体系, 期间费用率以及 毛利率情况或将随之改善.

2017 年公司主要品类依然保持较高的市场份额.空调线下份额提升 0.7pct 至24.60%、洗衣机提升 1.6pct 至24.60%、冰箱提升 0.2pct 至10.70%.主要小家电 依然保持市场第一排名并且市场份额得到提升. 我们认为随着公司 2B、 2C 的智慧项 目推进, 公司生产效率以及用户粘性或将进一步提升, 进而使得公司财务水平进一步 改善,智慧可以更美的.

2018 年公司推出四个股权激励计划,分别是

2018 年限制性股票激励计划、美 的集团事业合伙人计划第一期、 美的集团全球合伙人计划第四期以及第五期股票期权 激励计划. 本次股权激励计划面向美的集团中高层, 将共涉及股票8709万股以及2.80 亿资金. 我们认为股权激励将使得公司管理层由企业管理人向企业合伙人转变, 或将 进一步提升公司经营效率. 我们预测公司 2018-2020 年每股 EPS 为3.

19、 3.

66、 4.24 元,维持推荐评级. 2) 格力电器:随着城镇化进程的推进,空调在三四级市场的扩张仍有空间;

消 费升级也为空调的多场所应用提供了增量;

北方的 煤改电 项目也给空气源热泵提 供了新的市场;

同时老产品更新换代需求也在逐年提升.因此,尽管行业或许不再有

2017 年的辉煌,但庞大的市场规模仍给格力这样的龙头企业提供了发展空间.故我 们在

2018 年1季度行业销量增幅 9.5%的历史基础上,假设公司

2018 年销量增长 10%、 收入增长 12%, 预测公司

2018 年净利润为

244 亿元, 每股收益为 4.06 元, 动态估值为

11 倍, 考虑到市场对公司开拓新产业及首次不分红的过激反应, 我们将 公司的短期投资评级调整为观望,但不改其作为行业龙头的长期价值. 3)小天鹅 A:由于一季度上游原材料价格回调以及公司产品结构持续改善,公 司毛利率重回高位达到 27.26%. 由于期间费用率同比下降 0.54pct 至17.63%, 公司 净利率提升 0.66pct 至8.36%.公司持续推进 T+3 战略,使得公司经营效率持续提 升.一季度公司存货周转天数同比下降

5 天至

27 天,营收状况周转天数下降

1 天至

22 天.我们认为,公司优秀的管理能力或将使得经营维持高效运转,从而推动公司 营业收入持续提升.