PDF《太阳纸业（002078.SZ）》

250 元/吨. ? SC 纸和热敏纸项目

2010 年上半年投产,加上

40 万吨铜版纸,当年涂布文化纸销量增 至60 万吨. ?

08 年1月份投产的杨木化机浆线

08 年销售

9 万吨木浆,在建的

10 万吨杨木化机浆线

09 年5月投产,化学浆技改项目

09 年四季度完工产.保守预计

2009 和2010 年各产浆

20 万 吨和

30 万吨. ?

08 年木浆均价

4700 元/吨,09 年浆价保持稳定.09 年人民币汇率保持不变. 具体假设参见表

1、表2和表 3. 表1:产品毛利率假设

2006 2007 2008E 2009E 2010E 白卡纸(17#,18#) 15.42% 18.19% 20.94% 19.35% 19.01% 白卡纸(22#) 20.45% 21.09% 20.63% 白纸板 6.85% 7.06% 11.23% 10.39% 9.80% 涂布文化纸 19.68% 18.86% 21.88% 20.80% 20.49% 双胶纸 16.27% 16.63% 18.04% 18.90% 19.57% 其他纸品 33.06% 27.32% 21.30% 20.75% 21.70% 木浆 23.26% 23.26% 24.44% 电、蒸汽及其他服务 24.2% 20.7% 9.5% 12.6% 12.5% 综合毛利率 16.43% 16.86% 18.11% 18.29% 18.97% 资料来源:公司数据,中国银河证券研究所 表2:期间费用率及税率假设 项目2006

2007 2008E 2009E 2010E 营业税率及附加/营业收入 0.13% 0.22% 0.22% 0.22% 0.22% 销售费用/营业收入 4.23% 3.82% 3.80% 3.80% 3.80% 管理费用/营业收入 1.74% 1.92% 2.00% 2.00% 2.00% 实际税率 10.87% 13.00% 10.00% 11.00% 13.00% 少数股东损益/(税前利润--投资收益) 21.09% 17.42% 17.42% 17.42% 17.42% 资料来源:公司数据,中国银河证券研究所 公司深度研究/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 表3:产品销售数据假设 产品 项目

2006 2007 2008E 2009E 2010E 销量(万吨)

36 40

42 42

42 平均售价(元)

5330 5700

6350 6200

6050 白卡纸(17#,18#) 销售收入(万元)

194127 228000

266700 260400

254100 销量(万吨)

10 38

40 平均售价(元)

6600 6400

6300 白卡纸(22#) 销售收入(万元)

66000 243200

252000 销量(万吨)

27 31

32 32

32 平均售价(元) 3,274 3,500 4,000 3,900 3,800 白纸板 销售收入(万元) 87,832 108,494 128,000 124,800 121,600 销量(万吨)

19 29

37 40

60 平均售价(元) 5,751 5,841 6,400 6,250 6,100 涂布文化纸 销售收入(万元) 111,531 170,543 2368,00 250,000 366,000 销量(万吨) 12.93 22.0 25.0 30.0 30.0 平均售价(元)

5145 5250

6250 6150

6150 双胶纸 销售收入(万元) 66,527.08

115500 156250

184500 184500 销量(万吨) 10.6 10.6 10.0 10.0 10.0 平均售价(元)

5064 5125

5400 5300

5300 其他纸品 销售收入(万元) 53881.68

54320 54000

53000 53000 销量(万吨)

9 23

30 平均售价(元)

4300 4300

4500 木浆 销售收入(万元)

38700 98900

135000 销售收入

3334 19046

26680 40142 41103. 电、蒸汽及其他服务 销售成本

2527 15106

24152 35096

35965 其他业务收入 24,257 40,440 30,000 30,000 30,000 其他业务 其他业务成本 22,620 32,528 26,000 26,000 26,000 营业收入(万元) 541,490 508,343 670,430 781,342 931,203 合计 增长率% 7.4% -6.1% 31.9% 16.5% 19.2% 资料来源:公司数据,中国银河证券研究所 此两项不并入 营业收入,以 投资收益的形 式贡献利润, 利润预测参见 表9公司深度研究/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

4 敏感性分析 白卡纸和铜版纸对公司利润贡献最大, 因此, 公司业绩受这两项产品价格变动的影响明显 (具体参见表

4 和表

5 的敏感性分析) . 木浆是公司最主要的原料和成本构成.公司外购木浆比例高达 80%多,木浆价格波动对 公司盈利的影响参见表 6. 表4:公司