PDF《太阳纸业（002078.SZ）》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 太阳纸业(002078.SZ)

2008 年7月18 日 公司研究报告 造纸行业 产业一体化、产品高端化、管理高效化、 分享高成长 推荐 维持评级 投资要点: 合理价值:24 元 分析师 叶云燕 :yeyunyan@chinastock.com.cn : (8610)6656

8028 市场数据 时间 2008.07.14 A 股收盘价(元) 18.95 A 股一年内最高价(元) 45.75 A 股一年内最低价(元) 15.00 上证指数 2878.26 市净率 2.63 总股本(万股)

50240 实际流通 A 股(万股)

16321 限售的流通 A 股(万股)

33919 流通 A 股市值(亿元) 30.93 相对上证综指表现图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 太阳纸业 上证综合指数 资料来源:中国银河证券研究所 z 行业景气和产能扩张共驱公司高成长.受行业景气高涨的推动,08 年公司盈利有望实现 50%的增长. 而更长期的增长驱动则来自于持续 扩大的产能, 我们预计公司的生产能力有望在

2011 年实现倍增计划, 浆纸产能达到

350 万吨.在这些因素的驱动下,2008-2010 年公司净 利润可望实现 33%的年均复合增长. z 高端化的产品路线将进一步巩固公司在高档涂布纸领域的地位. 公司 坚持走 高、精、尖、特 的产品发展战略,率先进入涂布包装纸和 铜版纸行业,跻身国内前三强.凭藉与 IP 的深度合作,公司将进入 更高端的食品级白卡和液体包装纸领域, 分享国内稀缺纸种的高成长 盛筵. z 挺进上游的举措将提升公司的长期竞争力. 公司在老挝的项目取得初 步进展,其最终成功将从根本上弥补公司现存的原料短板,使公司真 正实现 林浆纸一体化 的发展目标.另外,公司在本部积极扩张自 制木浆产能,自制木浆比例有望从目前的 10%多提升至

2010 年的 30-40%,从而降低造纸生产成本. z 公司最核心的竞争力源自其人才优势和投资效率. 公司在每条主要的 产品线上都有精英的专业人才担当骨干, 使其在技术和效率方面得以 跻身国内前列.高效率的项目投资管理,使公司获得了比同行更低的 吨纸固定投资额、更短的投资回收期,进而取得更高的资产周转率和 ROE 水平. z 综合相对估值和绝对估值分析,我们判断公司合理价值区间在 23-26 元之间.重申对公司的 推荐 评级. 主要财务指标 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入(百万元) 5414.9 5083.4 6704.3 7813.4 9312.0 EBITDA(百万元) 878.9 827.6 1200.5 1374.1 1664.7 净利润(百万元) 293.9 381.7 577.1 758.9 907.8 摊薄 EPS(元) 1.06 1.06 1.15 1.51 1.81 P/E(X) 17.8 17.8 16.5 12.5 10.5 EV/EBITDA(X) 8.4 12.5 10.7 9.3 7.7 P/B(X) 2.0 2.3 2.6 2.1 1.7 ROIC(X) 10.0% 7.8% 11.1% 11.8% 12.6% 总资产周转率 0.92 0.72 0.90 0.97 1.04 资料来源:中国银河证券研究所 相关研究 1.太阳纸业:持续稳健的资本支出保障公司 成长能力,08.07.07 2.太阳纸业:四大因素促进

07 年业绩增长, 08.04.18 公司深度研究/造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测: 我们的预测主要建立在如下假设之上: (1)08 年公司主要产品保持高景气,并持续至

09 年中期甚至更长,产品价格维持在高 位. (2)公司在建的和规划的项目如期投产,推动公司生产规模和销量持续增长.22#机今年