PDF《景气持续 业绩反转》

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四、河南省资源整合及资源税从价计征之影响.11

1、可供兼并重组资源有限重在于获取新探矿权和采矿权 ...

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2、其它条件不变,资源税从价计征将使公司 EPS 下降 0.11 元13

五、 剩铝 时代的电解铝供求分析.13

1、应用广泛、需求量大、消费弹性大.13

2、国内产能复合增长率较世界其它地区高 16.84 个百分点 .

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六、 剩铝 时代的国家对策.16

七、矢志 铝 途,挖掘煤电铝一体化潜质.17

1、控股河南有色、铝产业链日趋完整.17

2、自有原料保障率有提升空间、一体化优势需挖掘 .......

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八、激励充分管理层积极进取.19

九、商品价格预测说明和财务状况分析.20

1、煤价和电解铝价格预测说明.20

2、净现金头寸与企业自由现金流.21

十、整个市场与煤炭板块讨论.22 十

一、投资风险分析.23 表汇总 表1:DCF 估值关键假设.4 表2:DCF 折现价值.4 表3:神火煤铝资源.5 表4:火电耗煤量计算.7 表5:合成氨耗煤量计算.8 表6:生铁冶炼耗煤计算.9 表7:主要竞争对手简介.10 表8:河南资源整合主体.12 表9:CRU 全球铝需求.14 表10:电解铝消费预测.16 表11:政府抑制电解铝产能过剩政策.17 图汇总 图1:2008 年中国各省动力煤净消费.6 图2:煤炭生产成本.11 图3:煤炭毛利率.11 公司深度

3 2010 年4月6日图4:08 年电解铝下游需求分解.13 图5:中国铝消费与 GDP 增速

13 图6:铝消费弹性.14 图7:人均 GDP 与人均铝消费

14 图8:中国电解铝产能利用率与全球其它地方比较.15 图9:LME 铝价与沪铝价格对比.15 图10:电解铝工艺流程.17 图11:电解铝直接材料成本分解.17 图12:历史净利润及预测.19 图13:ROE 与ROA 回报

19 图14:永城无烟精煤车板价.20 图15:沪铝期货价格.20 图16:净负债率.21 图17:企业自由现金流.21 图18:上海 A 股PE.22 图19:沪深

300 波动率.22 图20:上海 A 股权益风险溢价率.23 图21:煤炭板块历史 PE.23 公司深度

4 2010 年4月6日

一、估值分析 煤炭景气保持旺盛,公司电解铝业绩反转,我们预计

2010 年公司 EPS1.67 元,我们绝对估值 44.8 元,则对应

10 年PE26.8 倍. 预计公司在河南省煤炭资源整合中, 将获取新的探矿权和采矿权, 扩大资源储备,公司管理层激励充分积极进取,1 月份四处拜访电解 铝富产区,探讨合作兼并可能,存在外延扩张可能.目前煤炭板块整 体估值约

21 倍,从历史看并未高估.我们结合整个市场和煤炭板块 分析,认为整个板块估值仍有提升空间.我们给予公司 跑赢大市 评级, 6-12 个月目标价 44.8 元, 对应

10 年、

11 年PE 26.8X 和19.3X 表1:DCF 估值关键假设 无风险利率 5.00% 权益资本溢价 5.00% 贝塔值 1.30 权益成本 11.50% 税后债务成本 5.50% 债务/总资本 20% WACC 10.30% 数据来源:上海证券研究所预估 表2:DCF 折现价值 单位:百万元 FY10E FY11E FY12E FY13E FY14E FY15E FY16E FY17E FY18E FCFF

132 1,478 1,792 2,151 2,581 3,097 3,716 4,460 5,352 FCFF 折现

119 1,215 1,336 1,453 1,581 1,720 1,871 2,036 2,215

2018 之前折现合计 13,545 永续终值@3% 29,428 企业价值 42,973 净(债务)现金 (9,324) 权益价值 33,650 每股价值 44.87

二、全国最大的无烟煤和电解铝生产企业之一 公司是全国最大无烟煤和电解铝生产企业之一,08 年无烟煤产量

415 万吨,占全国无烟煤总产量 1%,居第九位.09 年生产煤炭