PDF《景气持续 业绩反转》

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主要观点: 无烟煤小龙头、身处煤炭消费旺盛之地,2010 年量价均上涨 公司无烟煤和贫瘦煤深受区域内钢铁厂和合成氨企业喜爱, 价值 远在普通煤种之上.区域内煤炭消费旺盛、运费低和品质高使得公司 产品销售有保障, 预计

2010 年综合煤价

662 元/吨较

09 年上涨 14%, 产量

680 吨较

09 年上涨 18%,产消率 100% 电解铝恢复盈利,预计产量

58 万吨增长 56%,价格增长 19% 电解铝当前现货市场

13675 元/吨(不含税) ,已经高于公司生产 成本,恢复盈利.因中国城市化、保障性住房、耐用品消费等原因, 结合铝较高的消费弹性 2.4 倍,

2010 年预计中国电解铝表观消费

1581 万吨,同比增长 11.46%,电解铝再次成为公司业绩起飞增长动力. 煤电铝优势逐步体现,自有原料保障率仍有提升空间 根据我们计算,公司电解铝现有自有原料保障率:氧化铝 57.35 %.自备电保障率 25.21%.阳极炭块 48%;

预计

2011 年自备电提 升到 85.21%. 电力较现在节省 0.1 元/千瓦时, 节省电解铝成本

1400 元/吨.公司自有原料保障率还有提升空间,一体化优势将逐步显现. 后续煤炭和电解铝资源整合受益者 作为河南资源整合主体,神火主要着力于获取新探矿权和采矿 权,增加资源储备.长远看电解铝行业产能过剩终将成本过高的企业 挤出市场,公司将利用自身优势整合电解铝资源,当前公司管理层不 断拜访电解铝富产区,需求合作. ? 投资风险:

1、电解铝行业宏观调控风险

2、资源税开征风险

3、宏观经济调 控风险

4、安全事故风险 给予 跑赢大市 评级:煤炭景气持续,电解铝恢复盈利,给予 跑 赢大市 评级. 投资总结 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元) 12,006 10,762 16,020 17,805 19,949 变化(%)

42 (10)

49 11

12 净利润(百万元) 1,150

599 1,253 1,741 1,958 变化(%)

40 -48

109 39

12 每股收益(元) 1.53 0.80 1.67 2.32 2.61 变化(%)

40 (48)

109 39

12 市盈率(倍)

22 42

20 15

13 每股经营性现金流(元) 2.93 3.57 2.84 4.64 5.06 股价/经营性现金流(倍)

11 9

11 7

6 EV/EBITDA(倍)

14 20

12 10

9 每股红利(元) 0.13 0.37 0.70 1.00 1.10 跑赢大市 ――维持 日期:2010 年4月6日行业:煤炭采选业 朱洪波 021-53519888-1912 Zhuhongbo@sigchina.com 执业证书编号:S0870209070157 基本数据(Y09) 报告日股价(元) 33.90 12mth A 股价格区间(元) 8.86/40.63 总股本(百万股)

750 无限售 A 股/总股本 100% 流通市值(百万元) 23,812 每股净资产(元) 4.71 PBR(X) 7.20 DPS(Y09,元) )10 送4股派 3.65 元 主要股东(Y09) 河南神火集团 25.24% 商丘市普天工贸 11.94% 河南惠众投资 6.68% 收入结构(Y09) 电解铝等金属 51.79% 煤炭及制品 29.87% 最近

6 个月股价与沪深

300 指数比较 报告编号:ZHB10―CT02 景气持续 业绩反转 神火股份(000933.SZ) 公司研究 / 公司深度 公司深度

2 2010 年4月6日报告目录

一、估值分析.4

二、全国最大的无烟煤和电解铝生产企业之一.4

三、神火煤炭产品销售地供求分析.6

1、2010 年销售地产出预计 4.13 亿吨,同比增长 4.03% ....

6

2、销售地分行业煤炭需求分析.6 1)电力行业需求.7 2)合成氨行业需求.8 3)生铁冶炼行业需求.9

3、神火煤炭板块优势及劣势讨论.10 1)接近消费地、地理位置优越.10 2)劣势:资源储备量较小,主力矿井可采年限短 ......