PDF《兴业期货》

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4 07/10 09/02 10/06 11/10 13/02 14/06 15/10 17/02 18/06 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:核心PCE:当月同比

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1999 2001

2003 2005

2007 2009

2011 2013

2015 2017 VIX 联邦基准利率 第10 页1.6 日元:或在2019年间接施压美元 ? 无论是9月份GPIF所表态的即使央行所持日债已到达区间下限,且不会再为了保持在区间内而将到期的开放式基金份额 转化为国债头寸,还是黑田东彦再度强调的 灵活的 国债操作策略,都表明了日央行将逐渐释放日本国债泡沫、减 少国债购买的决心,这有望令未来日本国债收益率上限提高,从而对日元产生正向推动作用;

? 而从产出缺口、通胀的角度看,正值扩张的日本产出缺口对通胀滞后的、正向的作用将逐渐地体现在通胀未来的上行 中,综合而言,日元有望在2019年再度成为表现相对最佳的货币之一,且避险驱动也将在2019年继续驱动日元. 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 日本国债收益率上限预计提高 日本产出缺口扩张或驱动通胀上行 -5

0 5 00/11 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 14/11 16/11 18/11 日本:CPI -10 -5

0 5 00/11 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 14/11 16/11 Output gap -0.5

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2000 2002

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2012 2014

2016 2018 日本央行:资产:日本政府债券(万亿日元,右轴) 日本:国债利率:10年(%) 第11 页 数据来源:wind

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2006 2008

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2018 美国CCC级企业债收益率-美国10年期国债收益率

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2017 美国:占GDP比例:联邦财政盈余 美元指数:季 失业率触底往往是衰退前的征兆 收益率倒挂往往领先衰退一年左右 美国信用利差也在抬头,大幅抬升企业融资成本,预兆经济扩张末期 财政赤字也是悬挂在美元上的利刃,这往往领先美元走势一年左右

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12 1990

1994 1998

2002 2006

2010 2014

2018 失业率 -1 -0.5

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3 3.5 97/12 00/12 03/12 06/12 09/12 12/12 15/12 18/12 美债收益率5-3 美债收益率10-2 1.7 接近扩张周期末端的美国经济限制美元上方空间 第12 页1.8 全球经济增速放缓 ? 全球主要经济体GDP增速出现严重下滑,制造业PMI也出现下降,且在贸易摩擦升级、金融市场波动显著、美联储加 息政策下,新兴经济体的经济增速受到威胁.市场普遍预期全球经济增速放缓,IMF和OECD等机构亦纷纷下调2019 年全球经济增长预期. 数据来源:IMF,wind,兴业期货研究咨询部 IMF下调主要经济体的增速 全球制造业PMI下滑 美国 欧元区 中国 日本 2018年4月2.9 2.4 6.6 1.2 2018年10月2.9

2 6.6 1.1 2019年4月2.7

2 6.4 0.9 2019年10月2.5 1.9 6.2 0.9

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61 63 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 全球PMI 美国PMI 中国PMI 欧元区PMI 第13 页1.9 欧元区经济放缓拖累对欧出口 ? 2018年受全球外贸活动放缓影响,欧元区OECD综合领先指标表现为持续走弱,且暂无企稳迹象,预计2019年欧元区 经济将延续走弱迹象,并滞后带动对欧出口放缓. 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 欧元区OECD领先指标持续走弱 欧元区经济下滑令对欧出口放缓